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增长前景不明 地方债终不开闸综述 过去一个月里欧洲债务危机持续发酵，希腊、葡萄牙、意大利、西班牙甚至于法国的国家债务偿付能力都被市场多方质疑，而欧盟和德国却还在纠葛于自身利益无法及时出台切实可行的救助方案。11月初，G20成员国领导人峰会可能会出台一个具备足够火力和威慑力的方案，确保债务危机国的财政问题不会拖垮银行体系。 目前银行业健康状况的不明朗正在麻痹整个欧元区经济，这让新的衰退萌芽已然显现。目前中国可能积累较大金融风险集中于银行体系的房地产信贷和地方政府融资平台，而信息不透明使市场中的质疑声越来越大。 在这种质疑声中，首先中国银监会主席刘明康出场。他先下了一个结论：我国银行业房地产风险总体可控。接下来，抛出三个理由：一、我国银行体系房地产信贷资产占比相对较低。二、我国对银行业房地产金融衍生产品控制有效，证券化产品数量极少，风险特征相对简单。三、房地产贷款结构合理，风险低。 其间，刘主席分别引入三条数据以分别支撑上述三个观点：截至8月末，银行业金融机构房地产贷款余额为10.4万亿元，占各项贷款的比重为19.8％；集合信托与房地产贷款余额之比仅为4％左右；我国约98％的个人按揭贷款低于80％，按揭贷款平均偿债收入比为33％。包括农村信用机构在内的银行业金融机构房地产贷款的不良率仍低于2％，不少地区继续呈下降趋势。 经过一系列有理有据的发言后，市场质疑声渐稀。看到市场人士尚面露迟疑之色，刘主席最后下了一剂猛药：根据最新的压力测试结果，即使出现最极端的房价下跌40％的情形，银行业风险整体仍可控。于是，市场已然风平浪静。 接下来，针对地方融资平台问题，国务院出场。经批准，2011年上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点，同时财政部颁发了《2011年地方政府自行发债试点办法》。期盼已久的地方债终于开闸了，于是地方融资平台问题在短期内将不再是问题。 短时间内，折磨西方发达国家的债务和信贷难题在中国用中国的办法轻松解决了。既然是完胜，诸多亮点值得一提。关于房地产信贷的解释，我很赞同银监会的做法。首先，透明度明显提高，有助于增强投资人信心；其次，一个结论和几个明确的数字非常有说服力，对于平息市场的质疑声作用显著。而最后那个下降40％的假设，则使人印象深刻。 说完好的，再说些个人对部分内容的不同看法。“截至8月末，银行业金融机构房地产贷款余额为10.4万亿元，占各项贷款的比重为19.8％。”这是刘主席支撑其观点的重要论据。这句话的言外之意便是，房地产贷款余额的比重并不大，尚不及两成，相关风险完全可控。我个人的看法是：房地产行业横跨投资和消费两大领域，涉及金融、建筑、钢铁、水泥、建材以及家用电器等多个领域，而上述相关行业在GDP总额的比重约为45％。房地产行业的波动不仅仅涉及到开发贷款和住房按揭贷款，其他相关行业的贷款也将受到直接冲击，进而对银行体系的资产质量构成更大的威胁。因此，更加全面地审视房地产行业对金融体系的深刻影响，才能更响亮地拍胸脯。 至于地方债，我觉得它本身是件好事，是金融创新的体现，有助于多元化地方政府的融资渠道。但考虑到目前地方融资平台的诸多问题，我个人实在乐观不起来。因为中国地方政府的土地财政短期无法改变，资金投向与正遭遇调控重压的房地产联系紧密，且回报率偏低无法吸引投资人。目前来看，地方债放行，还是延缓地方债到期偿付风险以及缓解市场资金面紧张困局。而增强地方政府偿债能力、提高收益率并吸引机构投资者，将是地方债制度设?的重要出发点。 A股地产板块 关键词：行情 期内，中证房地产指数下跌9.06％至278l点。继上期大跌后，中证房地产指数本期再次大幅走低，弱势下行的格局已然确立。至于下跌诱因，除了欧洲债务危机持续升级引发国际金融市场动荡以及经济增长前景的不明朗以外，房地产价格显著松动、成交量回升乏力以及调控政策持续加强等房地产基本面的利空消息对A股地产股的股价影响显著。期内我们观测的25家A股地产股，只有2家公司股价上涨，其余23家公司股价均不同程度下跌。期内表现最好的五家地产上市公司分别是：陆家嘴、中国国贸、中粮地产、万科A和北辰实业，其中只有陆家嘴和中国国贸上涨；而跌幅最大的五家公司分别为：首开股份、滨江集团、世茂股份、嘉凯城和苏宁环球。整体来看，以陆家嘴和中国国贸为代表的持有型投资物业占比大的地产公司再次跑赢房地产板块，成为风雨飘摇的地产板块中的一丝亮色。 关键词：前9月房地产投资 2011年前9个月，累?投资额4.4万亿元，增长32.0％，较上月下降1.2个百分点，符合预期。其中住宅投资3.2万亿元，增长35.2％，较上月下降1.2个百分点。9月单月开发投资6444亿元，环比增长9.1％。9月投资增速放缓符合预期，虽然