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美国汽油-燃料乙醇价差分析 - 凯丰投资
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美国汽油-燃料乙醇价差分析
摘要
在美国,目前汽油中年均掺兑燃料乙醇的比例接近 10%,美国国内
产的燃料乙醇几乎全部来自玉米加工的。因此,燃料乙醇掺兑汽油
的经济性不仅对汽油市场产生影响,更重要的是将对玉米的需求也
产生影响。下文将介绍美国燃料乙醇供需情况、掺兑汽油的经济性
及对汽油玉米需求可能产生的影响作分析。
美国燃料乙醇的来源
燃料乙醇是指以生物质为原料通过发酵等途径获得、可作为燃料用
的乙醇,与汽油按一定比例制成乙醇汽油。燃料乙醇的主要原料有
高粱、玉米和甘蔗等农作物。
美国燃料乙醇基本上都由国内玉米生产加工得到,从往年的数据上
看,美国玉米总产量中平均有30%~35%用于生产燃料乙醇、34%
用于牲畜饲养、12%用于出口,剩余的为其他用途。而燃料乙醇基
本上全部用于掺兑汽油,由此可以知道,燃料乙醇掺兑汽油的经济
性对玉米需求有着很大的而影响。
在生产加工上,1 蒲式耳玉米约等于25.4 千克,可制取2.8 加仑的
乙醇,折合约3.3 吨玉米可生产1 吨燃料乙醇。
美国燃料乙醇产能分布
据EIA 统计的数据,截至2014 年11 月份,美国燃料乙醇产能为89.3
KFINVESTMENT CONFIDENTIAL
万桶/天,较2013 年的90.3 万桶/天略有减少。90%以上的产能分
布在中西部地区,燃料乙醇产能分布特点与美国玉米种植区域有关,
玉米70%以上产量在中西部地区。下图为美国燃料2012 年、2013
年产能分布及近几年的产量情况。
图1 美国燃料乙醇产能分布及产量
数据来源:EIA、凯丰投资;
美国燃料乙醇品质
汽油热值平均为39970 kJ/kg ,乙醇热值约为纯汽油的67% ,为
26780 kJ/kg ,因此燃料乙醇的添加是降低汽油热值的。乙醇和其他
含氧化合物的热值比石油基的汽油热值低,含氧化合物在汽油中的
含量从 1993 年的2%至2013 年接近10%的过程中,美国机动车汽
油平均热值下降了3%。
图2 部分燃料的热值比较
第2 页
KFINVESTMENT CONFIDENTIAL
数据来源:EIA、凯丰投资;
图3 汽油含氧化合物的含量及汽油热值变化
数据来源:EIA、凯丰投资;
从2006 年开始,美国开始逐步停止使用MTBE 掺兑至汽油中 (主要
是环保的因素),导致汽油中的辛烷值及含氧化合物含量不足。而燃
料乙醇辛烷值非常高,接近 113,零售站销售的成品汽油辛烷值在
87-93 ,燃料乙醇可以大大地提高汽油中的辛烷值和汽油中的含氧化
合物的含量。因此,从2006 年开始,燃料乙醇掺兑量不断增加,
刺激了燃料乙醇产量的不断提高。
美国允许在20 世纪70 年代后生产的以汽油为动力的汽车,使用乙
醇掺兑比例最高为10%的燃料乙醇汽油。鉴于国内燃料乙醇逐渐走
向过剩,2009 年3 月,美国的能源组织和一些燃料乙醇生产企业联
合向EPA 申请提高燃料乙醇在汽油中的掺兑比例,在当年10 月份,
EPA 批准了在2007 年以后生产并且经过能源局严格检测过的汽车使
用E15 汽油,在2011 年批准了在2001 年及以后生产的轻型机动车
使用E15 汽油。但是车辆生产企业出于技术要求、生产成本等多方
面的原因而继续提出反对意见,10%的掺兑比例仍然是2001 年之
前生产的轻型机动车、以汽油为动力的重型机动车和非道路交通工
具等车辆上限。由于车辆技术要求的限制,总体上10%的燃料乙醇
掺兑上限目前仍然是美国燃料乙醇汽油的上限,即我们通常所说的
Blending Wall。E15、E85 汽油虽然有在市场上销售,但是销售范围
非常有限,E15、E85 汽油对人体健康影响的评估、车辆本身性能改
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