美国货币政策传导机制发展历程.docVIP

美国货币政策传导机制发展历程成立于1913年的美国联邦储备体系(Federal Reserve Sys－tem，Fed)是美国的中央银行，在其正式成立之后的一段时间里，美国并没有赋予它制定和执行货币政策的权力。美联储的两项基本职能，即为经济活动提供足够的流动性和信用，以及实施银行监管。换言之，保证经济和金融体系的健康是美联储的双重最终目标。1929―1933年的经济大危机之后，美国通过了《1933年银行法》和《1935年银行法》。1933年银行法授权美联储管理定期储蓄存款利率，并设立了联邦公开市场委员会(Federal Open MarketCommittee，FOMC)，于是，制定和执行货币政策便成了美联储的一项重要职责。 美国货币政策传导机制的转变过程，可以通过表1进行简要表述。 一、凯恩斯主义与以利率为主导的货币政策传导机制 面对30年代大危机和大规模失业现象，凯恩斯的“有效需求”理论应运而生。凯恩斯认为：有效需求是社会总供给与社会总需求达到均衡时代总需求，社会总产量或就业量就由这种均衡状态所决定。但总供给在短期内不会有大的变动，因此就业量或产量实际取决于社会总需求或有效需求。货币、利率、投资、有效需求被凯恩斯连接成为一个有机的整体，构成他的货币政策传导机制的重要变量。利率在其间被赋予了重要的传递中介或传递渠道地位。通过利率调控来刺激或者抑制投资，进而对总产出产生影响，具体表现为利率水平与经济之间的反向关系。 二战后美联储遇到的首要问题就是防止经济衰退，积极争取实现资源的合理充分利用。经济增长和充分就业成为货币政策的最终目标。凯恩斯的“有效需求”理论正好为垂危的美国经济注入一剂良药。凯恩斯认为，货币冲力是改变社会总产量或就业量的决定力量，这是其货币政策传导机制理论的基本前提，但货币对产量或就业量的影响不是直接的，而是经由利率渠道(The InterestRate Channel)的传递作用而实现的。因此，这一时期的货币传导主要是通过利率途径实现的。 20世纪50-70年代美国经济周期性扩张和收缩的特征非常明显，因此，这一阶段的货币政策目标经常发生变化，其传导机制在这一时期也有较大的变化。但依然以利率为主要传导途径，信贷、资产价格等对货币政策的传导作用也较为明显。 二、凯恩斯主义的衰落与货币主义的兴起 20世纪60年代，美国经济增长率较低，失业率较高，国际收支持续逆差。这个时期政府继续奉行凯恩斯主义的经济政策，仍将利率看成是最适当的货币政策中介目标。并以促进经济增长和降低失业率作为其宏观调控目标。因此，在这一时期，美联储采取宽松的货币政策，以刺激经济、增加就业率。约翰逊执政后实施“伟大社会计划”，把降低失业率、促进经济增长、提高“生活质量”作为宏观调控目标。由于一开始继承了肯尼迪政府的增长性货币政策导致了巨大的通胀压力。到20世纪60年代中期，货币供应量的增长日趋上升，从1956―1960年年增长率1％上升到1961―1964年的3％，1965－1966年又增加为6％，1967―1969年达到7％。联储采用提高贴现率等紧缩性货币政策又带来经济衰退的局面，1967年GDP的增长率仅为2.5％。为了摆脱短暂的经济衰退，1968年开始采用以公开大量买进国库券和降低贴现率为主要手段的扩张性货币政策刺激经济增长，使得1968―1969年平均的GDP增长率达到3.95％，但是，由于财政支出迅速扩大，宽松的货币政策加之宽松的财政政策导致通货膨胀率不断上升，从1965年的2-3％升至1969年的5.6％。面对通货膨胀的压力，美联储采取紧缩性的货币政策，提高银行定期存款的最高限制利率，几次提高贴现率，市场利率持续上升。货币政策的紧缩过度又引起信贷紧张、经济增长有所下降和失业率上升，但物价并没有降低。1969年尼克松执政后，又采取提高贴现率、紧缩银根的政策，结果不但没能降低日益高涨的通胀率，反而又导致了更为严重的经济衰退与国际收支逆差，失业率也上升到更高的水平，美国陷入了“滞涨”的泥潭。由于两位数的通货膨胀使利率存在着名义利率与实际利率背离的问题，利率作为中间目标已经失去意义，不能起到反映央行政策取向的作用，凯恩斯主义者对此束手无策，货币主义由此兴起。 货币主义学派的代表弗里德曼认为：货币政策的传导过程应当注重货币供求的均衡，产出是由货币供给和需求相互作用来决定的，不能通过利率调节，名义货币量的增加最初可能导致利率下降，但随着总需求的扩大，价格很快会上升，实际货币量下降，最终会使利率又回到原来的水平。不应该将注意力完全集中于范围狭窄的金融资产的利率上，货币供应量的变动会以多种形式影响支出。因此，应从更广阔的相对价格的角度去理解货币传导机制。他认为，一个国家只要根据经济规模的大小，为货币供应量确定