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第2章 股票的定价 股票及其基本概念 2. 格登(Gordon)红利定价模型 3.资本资产定价模型(CAPM) 4.证券市场线的估计 1. 股票及其基本概念 股票表示持有者对股票发行公司所拥有的所有权的份额，属于权益类证券. 主要特点： (1)不返还本金，只要公司不破产，股票的偿还包括红利和分股，而且偿还的期限是无限的； (2)股票的收益，或者说股利的支付是不确定的，它完全依赖于公司业务经营状况的好坏和业务发展的需要； (3)如果公司破产，股票持有者，或称股东将蒙受股金的全部损失。 同其它任何资产的定价一样，股票的价值来自其未来的现金流收益，和折现率. 股票未来收益的现金流(收益)和折现率都存在不确定性. 2. 格登(Gordon)红利定价模型 定价原理 一个股票的价格等于该股票所预期的红利包括分股所形成的现金流的现值，其折现率为该股票的权益成本。 权益成本: 是指公司资本成本中属于公司所有者，如股东的成本，派发给股东的红利等. 资本成本=权益成本+债务成本 债务成本: 包括贷款的利息、债券的利息等. 某公司每年都给股东派发红利，假设从下一年开始派发红利的现金流为 为派发红利的时间(假定每次派发的时间相同) 公司的权益成本(折现率): 股票的现值(市场价格)应为 公式的意义: 利用股票的市场价格估计权益成本. 红利的估计: 估计红利的增长率. 如能估计得红利的增长率 ,则股票未来红利的现金流为 股票价格为 如果条件 成立 ,则股价为 由此得 例1：已知某股票现行的市场价格为36元，其最近10年派发红利的情况如下表所示，试估计该股票的权益成本。 红利增长率 的估计 (1)期望(平均)增长率: (2)连续复合率: (3) 后5年的连续复合率: 选择适当的方法从红利的历史数据估计红利的增长率. 方法与个人看法的不同会得出不同的红利增长率. 一种选择方案: 不考虑上一年的附加红利,再作选择. 20.88%-19.16%=1.72% 后4年的红利发放是单调增, (1)后4年的连续复合增长率 (2)后4年的4次复合增长率 会不会有 的情况出现？ 如出现, 只能是短期的有限时间. 称 的时期为超常增长期，这个期限是有限的，称 的时期为稳定增长期。 假定把预期的红利增长率分为两个阶段， 从起始时间开始的T 年内为超常增长期，即有 ， 从第T 年之后为稳定增长期，即有 ， 股票的价格估计为 设 例2：股票价格39元,上一年红利0.65元, 超常增长期5年,增长率16%,稳定增长率9.5%.求权益成本. 3.资本资产定价模型(CAPM) 市场假设 (1) 投资者在市场可依无风险利率自由借贷； (2) 所有投资者是风险回避的，追求期望效用 最大； (3) 不考虑任何交易费用； (4) 在所论期限内利率不变； (5) 资本市场是均衡的，即不存在套利机会。 某一资产i 预期的收益率超出无风险资产收益率的部分与资产的不可分散的风险（系统风险）正相关， 资产的预期收益率 市场无风险收益率 市场收益率 称为市场风险溢价 称为资产的贝塔(beta)系数， 它反映了资产的系统风险. CAPM模型在风险—收益座标平面内确定了一条直线 ,称其为证券市场线(SML ,Stock market line) ,直线的截距为 ，斜率为 在均衡市场的假设下，所有股票或股票组合的收益率都应位于证券市场线上，这是因为在市场均衡时，所有股票或股票组合的收益率应当正比于其所承担的市场系统风险。正是基于这一点，可以用资本资产定价模型估计股票的期望收益率(或说权益成本)。 贝塔值的估计 市场组合收益分布的方差， 资产i 的收益分布与市场收益分布之 间的协方差, 线性回归估计 设已知股票的收益率和市场组合收益率的时间序列 根据CAPM模型，这两个时间序列应满足关系 估计 的回归模型 (2)直接利用定义式计算 从股票和市场组合收益的历史样本数据，分别计算市场组合收益的方差以及股票收益和市场组合收益分布