人民币定息及货币产品市场.PDFVIP

人民币定息及货币产品市场 每月专讯 第13期 2016年1月 每月焦点  中国人民银行2016年1月18 日宣布，对境外人民币交易商在境内实体的存放账户执行存款准备金率政策，意图抑制 市场对在岸与离岸人民币的投机活动。  2016年1月香港交易所的美元兑人民币(香港)期货录得每月平均成交量3,264张合约(名义金额3.26亿美元) ─ 为 历史高位，相比2015年12月上升58%。2016年1月29 日的未平仓合约达30,516张合约(名义金额31亿美元)，相比 上月末上升27%。  香港交易所首席中国经济学家巴曙松博士预期随着人民币中间价形成机制改革，2016年人民币汇率弹性有望进一步 增大。  采访渣打银行全球研究部高级利率策略师刘洁女士: 预期2016年是人民币汇市及点心债市挑战重重的一年。 首席中国经济学家制高点 2016年人民币汇率展望 香港交易所首席中国经济学家巴曙松博士 随着人民币中间价形成机制改革、人民币进入国际货币基金组织(IMF) 的特别提款权(SDR)货币篮子，以及由主要关注人民币兑美 元的汇率，转向参考一篮子货币汇率等重要改革举措的推进，预计2016年人民币汇率的弹性有望进一步增大。从趋势看，人民币 作为第一种新兴国家货币纳入SDR货币篮子，将其汇率同新兴经济体的一篮子货币保持相对稳定，对美元则允许一定弹性，对人民 币国际化进程更具有多边意义。从货币政策角度看，人民币汇率的灵活波动有利于谨慎维持内部及外部目标平衡性，优先安排内部 目标灵活性。 一、人民币汇率弹性有望继续增大，汇率视角重点转向一篮子货币 2015年美国经济增长开始进入相对平稳的阶段，而中国经济在主动调整的过程中面临着去产能、去杠杆所带来的下行压力；从资 本流动角度，2009年以来，主要发达国家实行低利率甚至零利率政策，人民币与主要货币之间的利差，以及人民币升值的预期导 致大量资本流入和企业对外负债上升。随着美联储加息预期越来越明显，中美货币政策之间的分化与利差收窄，也在一定程度上形 成了人民币对美元贬值的短期市场预期。 但是从贸易数据来看（图1），美国、日本、欧盟、澳大利亚及新加坡进口中国商品的比例反而有所上升，这一方面表明，中国目 前的贸易进出口表现欠佳主要由于海外市场需求的放缓，中国出口企业仍具有竞争力，中国暂无通过人民币贬值促进出口的必要 1 资料来源：香港交易所、万得 (2016年1月8 日) 如有垂询，请电邮至：FICD@.hk 性；另一方面也间接说明此前人民币事实上主要关注美元所带来的被动升值效应引起了人民币与内部均衡价格的背离，是导致市场 中人民币贬值情绪攀升的重要原因之一。因此，在美元升值趋势明显的国际背景下，保持人民币货币坚挺，就不应再通过主要关注 美元汇率保持稳定的目标，而是应逐步淡化与美元的汇率波动，重点转向参考一篮子货币的汇率定价模式。 2015年8月11 日，中国人民银行对汇率中间价定价机制的改革措施提高了人民币汇率弹性空间。此次汇改前，尽管中间价报价机制 也考虑了市场供求和一篮子汇率变化，但是由于中间价的开盘价通常是每日早上重新设定，与上一期中间价收盘价关联度低，所以 难以形成连续的汇率曲线，中间价反映的是主要是央行政策意图，人民币汇率中间价与上一交易日汇率收盘价频繁出现较大偏差。 以2015年上半年美元兑人民币汇率为例（图2 ），此次汇改前，美元兑人民币中间价与市场汇率出现长期偏离，而在汇改之后，中 间价与基于市场的汇率得以保持一致，从而增大了人民币汇率的弹性。 从定价基准角度，长期以来，市场观察人民币汇率的视角主要是看人民币对美元的双边汇率，在美元相对稳定时期，双边汇率与一 篮子货币为基础的加权汇率之间区分并不明显。但是，从2014年下半年，美元开始进入强劲升值通道（图3），美元实际有效汇率 由98上升至110.80，导致人民币在这一时期内被动随美元升值，如果人民币继续主要关注美元双边汇率，则容易形成汇率新的偏 离。由于汇率浮动旨在调节多个