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一位价值投资信徒A股实践观君安出身的归江，对于研究，对于数据，对于价值投资，有着一种深入骨髓的喜好。同他探讨如何使用价值线数据，辩论上市公司的基本面立刻会引来他满腔热忱的回应。10余年的投资生涯也就是他10余年向价值投资的朝圣之路。 均值回归 归江1998年加入君安证券，先后担任自营和资产管理部门的投资经理，2002年转投基金行业，随后开始管理社保组合。从公开信息可见，他和他率领的团队所管理的社保组合，无论是规模还是影响力都为业内专业人士所认可。 而最让圈内所津津乐道的是归江所管理的社保账户资产在2007年股市泡沫到达顶端之前已逐步卖出，成功保住了胜利果实。当时决定在股市泡沫浴中毅然退出，理由只有一个：“超过40倍PE的市场是不可能长期持续的，从历史数据来看，撑不了一年。”归江端着电脑，将美国市场近百年的股票市场长期走势图和估值的对比展示给机构客户，建议客户们在此时采取谨慎的态度，逐步退出锁定收益。 归江非常善于利用历史数据，以钢铁行业为例，“我们长期跟踪研究发现，钢铁行业的估值基本上在1－3倍PB间波动，不少基金经理在上市公司连续三个季度净利润增长时就会给予3倍PB，而连续两个季度下降时就只给1倍PB。”他在今年年中对煤炭的减持也是基于历史数据的对比，认为煤炭这个行业在今后若干年可能不会再有前几年那样的高利润增长。 “想做到市场低位时，仓位高于行业平均，市场高位或者有局部泡沫化时则低于行业平均水平，这是很多机构追求的目标，但又似乎可望而不可及。”一位业内人士感慨说，排名的压力就让很多基金经理只能成为趋势的跟随者，更重要的是，如果没有自己信仰的投资哲学和坚定的执行，在减仓后市场连续的上冲就会让你陷入迷茫，抓狂不已。 更何况，有时市场非理性持续的时间会超过你所能承受的时间。而归江却开宗明义地提出了自己的信仰。那就是股市也有其万有引力定律，资产的估值规律。作为职业经理人，他坚信有义务为客户资产的长期价值牺牲个人的短期名利。与众不同的是，他是用6年寂寞的优秀的社保基金管理坚守了他的职业道德和投资信仰。 长明投资 归江对于价值投资理念的选择和坚定不移地一以贯之是他10余年浸淫于资产管理行业结出的果实。做投资很多时候其实是在和人性的弱点作斗争，在没有人和你一同坚持的时候，人就会彷徨、犹豫，在别人抛售的时候，更可能恐慌，但是正如一句投资的经典论述所言，“当你的看法与大多数人不一致时，有可能你是错的，但是只要你凭借的资料和推演的逻辑没有错误时，你就不要害怕，你肯定是对的”。 现在一谈价值投资，似乎没有哪个基金不说自己是价值投资，但到底什么才是价值投资，各人的理解各有差异，在实际操作上更难真正一以贯之。市场普遍认为，广义的价值投资是一个相对的概念。一种是与成长性投资相比较，一种是与趋势性投资相比较。 在对价值投资似是而非的追随背后，基金的换手率一直居高不下。“我们前期去了苏格兰考察，走访了几家历史近百年的价值型资产管理公司，他们的换手率平均仅在30％。”归江说，“海外近百年的历史已经证明了长期投资方法的有效性。”而他自己也在积极实践着这一理念。归江管理的社保组合从2003年开始投资格力电器，虽然格力电器的前十大流通股东不停更换，只有社保102和108岿然不动，坚持四年。 归江的思路是：希望在自己的努力下，国泰基金投资管理团队达成这样一种共识，即国泰基金追求的是一种长期投资的理念，并以这种长期投资的理念来创造一个持续稳定的回报。 这种持续稳定指的是：降低国泰系列基金中长期排名的波动性，不一味追求短期内最好的排名，而是能维持经得起时间考验的良好业绩。其次就是要强调业绩的整体稳定性，在强化团队研发、团队交流基础上，力求国泰基金旗下产品业绩的整体改善，而非单兵突破。体现在基金组合管理上，就是追求适度的集中投资和较低的换手率。 历史证明，这样的管理方法可以提高投资的准确度和降低交易成本，最终创造较好的长期回报。从基金定期报告的统计数据也可以看出，国泰基金在夸年以来的市场反弹中逐步在强化以上的操作特征，旗下基金产品整体表现出换手率大幅下降，持股趋于集中等特点。 独立思考 作为一名职业投资者，很重要一点就是要能独立思考，千万不可被市场情绪所左右。归江到国泰履新之后，进一步加强了对于IT系统的利用和开发，通过数量化的手段，帮助基金经理对短期的波动作归因分析。对波动较大、换手率较高的基金。进行分析管理，帮助基金经理校正自己的一些投资方法。“通过客观数据的呈现，可帮助基金经理避免被市场的情绪操纵，避免非理性投资。”国泰在去年末逆势果断加仓，到6、7月份，旗下基金在市场冲高时又整体开始顺势减仓，转向防御并大量配置医药、消费这些有着更确定性增长的行业，就体现了独立思考，不为