巴菲特论股市及详解.docVIP

巴菲特论股市 在这篇文章中，巴菲特精避地分析了整个二十世纪美国股票市场的走势，他认为股票市场的那种极端不合理性是在周期性的爆发。股市不一定会随着国民经济增长而上涨。巴菲特认为股票市场的变动一方面是由二个关键性的经济变量，即利率和投资者对其投资回报的预期的激剧变动所引起的，另一方面是由相关的心理力量所导致的。在分析心理力量作用时，巴菲特引用了后视镜现象。他认为无论是小投资者还是专业的养老金基金经理，他们在做投资决策时，总是受过去的股票市场的表现所影响，不断地犯同样的错误，甚至美国公司在确定它们养老基金的投资回报率假设时，也是参考过时的数据来预测投资回报。 巴菲特坚持长期投资理念，他认为从短期来说，股票市场是投票机，长期来看，股票市场是称量器。投票时恐惧和贪婪起着重要作用，然而它们却不可能在称量器上起作用。因此，他对股市的预测总是长期的。最后，巴菲特建议投资者，若想取得好的投资回报，最好学会如何对付下一次市场极端不合理性的暴发。这就是采用量化的方式。用GNP百分比来表示股票市值（证券化率）以确定何时购买股票。) 巴菲特把1999年之前的34年划分为二个17年，如果把这二个17年描述为歉收和丰收的二个时期，它们具有惊人的对称性。第一时期，道琼斯指数仅仅上升千分之一：1964年12月31日道指为874.12点，1981年12月31日道指为875点。而第二个17年是令人难以置信的大牛市，道指从1981年12月31日的875点上升到1998年12月31日的9181.43点。 我们不能用国民生产总值（GNP）增长的差异来解释这二个阶段市场显著的分歧。因为第一阶段，也就是市场低迷阶段，GNP增长速度是第二阶段的二倍。也就是说，从1964到1981，GNP增长了373%，而从1981到1998，GNP增长了177%。 那么，该如何来解释这种现象呢？巴菲特总结为：市场对比性的变动一方面是由二个关键性的经济变量的激剧变动所引起的，另一方面是由相关的心理力量所导致的。这里巴菲特还提醒人们有关“投资”的定义，他认为对“投资”的定义虽然简单却常常被忘记，投资就是今天投入的钱是为了明天获得更多的钱。 这就引出了影响二个时期股票价格的经济变量之一：利率。经济学中利率的作用就如物理学中的地心引力的作用。任何时候，任何市场，在世界上任何角落，利率的变动都会导致每种金融资产价值的变化。我们可以很清楚地看到利率变化导致债券价格的变动，这一规律同样适用于农田、石油储备、股票以及其它金融资产，而且影响是巨大的。比如，利率为13%，我们投资的未来1美元收益的现值远较利率为4%时高。 巴菲特例出了这34年里几个关键日期的长期政府债券利率：1964年12月31日为4.2%，1981年12月31日为13.65%，1998年12月31日为5.09%。前面17年利率急剧上升，对投资者而言是坏事，后面17年利率急剧下降，对投资者而言则是一种恩赐。 另一关键的经济变量是投资者对其投资的公司预期得到的投资回报。在前面的17年，由于公司利润不乐观，投资者的预期急剧下降。到80年代早期，联储局主席，Paul Volcker 的经济打击论实际上把公司的盈利能力推向三十年代以来的最低水平。 结果是投资者对美国公司失去了信心：他们认为未来将被二个负面因素所困扰。其一，他们不看好公司利润，其二如此高的利率促使他们把原本微薄的利润进一步打折扣。这二个因素共同作用，导致了1964年到1981年股市的停滞，虽然这一时期的GNP飞速增长。国民经济在增长而投资者对企业的估价在收缩。 然而这二个因素的反方向发展导致了后面17年较低的GNP增长却伴随着大牛市行情。首先公司的盈利率在增长，其次利率急剧下降，使得1美元的未来公司利润更有价值。二种现象强有力地推动着大牛市行情。此外，心理因素被加进这个等式，即仅仅因为人们所看到的市场行为，投机性交易在爆炸。 以上解释了二个完全不同的17年。问题在于：过去时期的市场对未来市场能说明什么问题？为了引出答案，巴菲特考察了整个20世纪。20世纪被称为是美国人的世纪。人们制造了汽车、有了飞机、收音机、电视和电脑。这是一个令人难以置信的时期，按真实美元（扣除通胀影响）衡量的人均产量增长为702%。当然这一世纪也包含着非常艰难的年代，如1929年到1933年的大萧条。然而，作为一个国家，从每十年来看，整个世纪人均GNP是在不断增长。因此，人们也许会认为至少按证券市场来衡量的美国经济价值也是以同样的速度增长。 其实不然，从我们前面对1964-98年这一时期的考察，可以发现在那年代平衡完全被打破。从整个世纪看，也差不多。在20世纪初期，1900年至1920年，整个国家在大规模地使用其电力、汽车和电话。然而，股票市场几乎不动，每年增长率为0.4%，和1964年至19