上市公司股东之间利益冲突研究述评.pdfVIP

利益冲突研究述评 金 颖 一 、 国外对公司利益冲突的研究状况 Lopez—de—Silanes、Shleifer、Vshny(简称LLSV)为代表，以所有权 1932年，Berle和Means(1932)在《现代公司与私有财产权》 集中和控股股东为基础的研究。LLSV／J~组通过对市场经济最 一 书中系统阐述了公司两权分离现象及由此导致的所有者与 发达的27个国家较大规模上市公司的股权结构进行分析，以 经营者的利益冲突。他们认为，由于技术进步和经济发展使现 其令人信服的实证研究突破了传统的股权结构理论，发现现 代企业规模日趋庞大，对资金的需求使企业向众多投资者出 代公司的股权结构并不像Bede和Means的经典理论所描述的 售股票，募集资金。于是，股权分散、所有权与经营权分离成为 那样极端分散，恰恰相反，只有极少数对股东权益的法律保护 “公司制度固有的特征”。 较为完善的国家才存在分散的股权结构，股权的集中而不是 在公司股权分散的情况下，没有任何股东拥有足够的股 分散是一种最为普遍的情况。因此，他们认为，目前企业中常 权可以实质性地影响公司的经营管理，公司的控制权完全置 见的代理问题，有别于Bede和Means所提出者，其出现之缘由， 于职业经理人(经营者)之手。因此，当股权过于分散且经营者 非但不是来自于经营者与所有者分离，反而是因所有权与控 持股比例太少时，由于信息的不对称，经营者会依据其个人效 制权并未完全分离所导致。LaPorta(1999)和Claessens(2000)发 用最大化的原则，利用企业资源谋取私利，而不是追求股东利 现，许多上市公司的控股股东会透过交叉持股、金字塔结构等 益最大化，其结果便可能使得所有者(即股东)的权益受损。 方法，达到控制公司的目的，并造成控制权与现金流量权偏离 20世纪70年代，得益于产权理论、金融理论，尤其是代理 的不合理现象。在这样的情况下，控股股东就有机会利用各种 理论的发展，Jensen和Meckling(1976)发表了著名的经典论文 利益输送的方法来掏空公司、掠夺小股东财富以图利。公司的 《企业理论：管理行为、代理成本与所有者结构》，系统论述了 代理问题已从当初起源自经营权与所有权的分离，逐渐转变 所有者与经营者之间的利益冲突及由此而产生的代理成本。 为控股股东与小股东之间由于信息不对称以及控股股东的道 他们将公司所有者与经营者的关系明确界定为代理关系。在 德危机而引发的利益冲突。 绝大多数代理关系中，委托人与代理人会有监督成本和保证 二、国内对公司股东之间利益冲突的研究状况 成本(金钱或者非金钱的)；而且，代理人实际作出的行为与能 我国资本市场产生较晚，因而直接研究上市公司利益冲 够保证委托人利益最大化的行为总是会有一些偏差，由于这 突的文献还不多见，并由于股权分置现象的存在导致研究主 些偏差导致的委托人利益的减少也是代理成本的一种，并将 要集中于控股股东与小股东之间的利益冲突。苏启林和朱文 其称为剩余损失。由此，将代理成本定义为下列成本的总和： (2003)发现，我国的家族控股股东和其他国家一样，也通过对 “(1)委托人的监督支出；(2)代理人的保证支出；(3)剩余损 投票权与现金流量权进行分离来侵害小股东的利益。余明桂 失”。对于解决代理问题，作者提出了三种方法：一是建立激励 和夏新平(2003)在对我国上市公司的大样本进行了分析后发 机制，让代理人的利益与代理行为挂钩；二是建立监督机制， 现，我国上市公司控股股东与小股东之间存在严重的代理问 委托人加强对代理人行为的有效监督；三是建立保证机制，代 题，有控股股东存在的公司，其市场价值(用托宾Q来表示)显著 理人向委托人保证不会实施有违委托人最大利益的行为。基 小于无控股股东存在的企业，平均而言，控股股东