扭曲的经济周期与狂奔的大宗商品-南华期货.PDFVIP

南华期货研究 NFR 宏观策略周报 2017 年3 月4 日星期六 扭曲的经济周期与狂奔的大宗商品 摘要 此轮商品上涨周期与GDP 和库存周期出现了较大幅度的背离，表现为仅仅8% 的投资增速竟导致了 50%的价格暴涨，而价格的暴涨也没有带动企业补库存和产 出的上行。以往的经济复苏周期都是一个补库存和加杠杆的过程，但我们现在仍 然处于去产能、去库存和去杠杆的供给侧改革阶段中，同时还叠加了环保要求的 不定时停产政策，而经济复苏和三去政策本身就是矛盾的概念、对立的事实，在 这种矛盾和对立中，只要需求出现超预期的上升导致供需的错配，就会出现商品 价格的暴涨，2016 年商品的暴涨就是这种矛盾和对立的体现。 除非去产能政策出现妥协或者存在一面去产能一面允许部分企业产量上升的 情况，否则在去产能政策坚决推行的情况下，政策当局要么是忍受原料价格的大 南华期货研究所 幅上涨，要么是把投资需求降下来并忍受更低水平的经济增长，直至经济结构回 黎 敏 到一个比较健康的状态。目前从2017 年的政府工作计划来看，应该是倾向于后一 limin@ 种，那么随着开年之后的需求火热情况逐渐冷却之后，商品价格可能在二季度见 010855 顶。即使政策当局没有主动把需求将下来，原材料价格的暴涨可能会持续更长时 间，但也会大幅压缩下游行业的利润空间，一方面通胀上行，另一方面投资需求 章睿哲 下降，导致经济出现一种类滞胀的情况，如果届时还出现国际商品价格大涨和人 助理研究员 民币汇率大幅下跌的情况的话，货币政策会变得无路可退，那么商品价格最后会 以一种更激烈的暴跌方式收场。 zhangruizhe @ 010855 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2017 年3 月4 日星期六 南华研究 宏观策略周报 扭曲的经济周期与狂奔的大宗商品 一、2017 年内需判断：投资保守偏乐观、信贷结构改善 2017 年全国和地方的经济增长目标已经全部公布了，全国方面，中央《政府 工作报告》的目标是GDP 增长6.5%，CPI 增长3%，就业增长1100 万，失业率4.5% 以内，财政赤字率3%，M2 和社融增速都是12%，与2016 年的目标相比，GDP 增速 预期略为下调（2016 年6.5%-7%），M2 和社融增速下调1 个百分点（2016 年为13%）， 就业目标增加了100 万，除此之外其他目标均无变化，尤其是从财政赤字率和货 币供应目标来看，2017 年仍然是一个较为稳健或者略紧的态度，目前来看中央政 府并没有大扩张或者大放水的意愿，也不愿给予市场这样的幻想和预期。