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公司研究 新股报告 刘荣 86-755 liur@ 中国南车(601766.SH) 刘启元 86-755 liuqiyuan@. cn 2008 年08 月18 日 中国南车IPO投资价值分析报告——创新引领成长 机械·铁路设备 估值区间：3.0 ～3.5元 暂无评级 发行数据 中国南车是中国轨道交通装备市场的双寡头之一，其市场份额与北车集团平分秋 发行前总股本(亿) 70 色。本文通过分析铁路运输的需求及铁路行业的国际比较得出了铁路固定资产投 A 股本次发行股数(亿) 30 资必然加速的结论；重点分析了中国南车的各产品的竞争优势及未来需求。 H 股本次发行股数(亿) 16 A+H 发行后总股本(亿) 116 A 股发行价（元） 2.18 技术实力雄厚的全面轨道交通设备提供商.中国南车是全球最全面的轨道交通 发行市盈率（倍） 16.03 装备制造商和解决方案提供商之一，现在拥有的产品系列已经覆盖了全部的 发行日期 2008.8.04 轨道交通设备，其产品系列比庞巴迪、西门子、阿尔斯通等世界知名企业更 上市日期 2008.8.18 全面，已经具备了高速动车组、长交路机车、高速城轨地铁车辆、重载货车 发行后主要股东 等中高端产品的研制能力。目前的规模位于阿尔斯通、西门子和庞巴迪之后， 持股比例 南车集团 58.12% 位居世界第四位。 社保基金（H 股） 1.38% 将直接受益于全球增长最快的轨道交通设备市场.独特的市场分割和“70 ％国 铁工经贸 0.84 ％ 产化”要求构筑起了强大的进入壁垒，注定了快速成长的我国轨道交通设备市 联席上市保荐人 场的蛋糕将主要在南北车之间分享。 中国国际金融有限公司 独特的定价方式确保产品盈利能力。传统产品成本加成的定价方式将保证产 兴业证券股份有限公司 品的毛利率不受原材料价格波动的影响；高技术含量产品议标的定价方式使 行业指数 得其毛利率高于货车等传统产品。铁路行业设备投资加速，主要体现在对高 技术含量产品的需求加快，包括动车组和大功率交流传动机车等。随着这部 (%) 机械 沪深 300 60 分产品的销售占比不断提高，公司整体毛利率也将会不断提高。 40 20 募集资金项目提升公司竞争力。本次发行 A 股 30 亿股，实际募集资金 63.7 0 亿人民币，主要投资于四大类项目：动车组及大功率机车国产化项目、城轨 -20 -40 地铁扩产项目、货车扩产改造项目以及专有技术延伸产业建设项目。 -60 Jul-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 风险因素：政策风险包括产业政策风险和税收政策风险；依赖少数客户的风 资料来源：招商证券 险；人民币升值也将给公司带来一定的汇率风险。 合理估值区间为“3.0 ～3.5 元”。DCF 的估值约为 3.4 元，市盈率法得到的估