05 汇率决定理论(上).pptVIP

5.评价 (1) 购买力平价的理论基础是货币数量说：货币供应量决定单位货币的购买力，货币购买力的倒数是物价水平，因此，PPP认为，货币数量决定货币购买力和物价水平，从而决定汇率。PPP是从货币层面因素分析汇率问题的代表。 (2) 购买力平价是最有影响力的汇率理论。 1）它是从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交换问题，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述； 2）购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率 决定中非常基本的问题，处于汇率理论的核心置； 3）购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准而被应用于其他汇率理论的分析中。 * * 6、对购买力平价理论的检验 购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。原因大致是： (1) 购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。 1）物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价，而采用何种指数最恰当尚存争议； 2）商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价，不同的国家很难在商品分类上做到一致和可操作； 3）计算相对购买力平价时，很难准确选择一个汇率达到或基本达到均衡的基期年。 (2) 短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力平价，如价格粘性、资本与金融账户交易。 (3) 长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性分离，如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、贸易管制等。 (4) 实证研究的一般结论是： 1）二十世纪七、八十年代实行浮动汇率制以来，实际汇率与名义汇率保持着高度的相关性，实际汇率变动幅度很大； 2）一般只有在高通货膨胀时期（如20世纪20年代），PPP才能较好成立。 3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常发生，并且偏离幅度很大； 4）在长期，没有明显的迹象表明PPP成立； 5）现实是：汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。 课堂作业： 运用绝对购买力理论分别分析其他条件不变的情况下某个国家货币供给增加或者国民收入增加对该国货币汇率的影响。 19世纪60年代 19世纪90年代 1923年 1937年 20世纪60、70年代 戈申对利率影响汇率的问题做了分析；但在当时，大多数外汇理论研究者只研究即期汇率 德国沃尔塞·洛茨首次研究了利差与远期汇率的关系，他认为德国马克升水是因为德国国内利率低，且认为远期汇率被多个利率所决定 凯恩斯《货币改革论》中初步建立了古典利率平价理论的框架 美国保尔·艾因齐格《远期外汇理论》中才真正完成了古典利率平价理论体系 以欧洲美元市场为中心的国际货币市场的出现，汇率活动具有了新特点 第三节 汇率与利率的关系：利率平价说 利率平价说是从金融市场角度分析汇率与利率的关系。 在汇率决定上利率平价与购买力平价的区别是： 中长期：货币数量——购买力（商品价格）——汇率 短期：货币（资金）供求数量——利率（资金价格）——汇率 * * 第三节 汇率与利率的关系：利率平价说 套补的利率平价（远期汇率如何决定） 非套补的利率平价（预期的汇率如何决定） 从利率平价说角度对远期外汇市场的分析 对利率平价说的简单评价 * * 即期市场 即期汇率 e （现在是确定的） 未来的即期汇率 ef （现在是不确定的） 远期市场 远期汇率 f （现在是确定的） 投资者预期 预期汇率 Eef （投资者对未来即期汇率的预期，对投资者自身来讲，现在是确定 的） 注意： ef f Eef 三者是不一定相一致的。 即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为ρ 一、套补的利率平价 凯恩斯1923年《货币改革论》，又称远期汇率理论。 一、套（抛）补的利率平价(Covered Interest Parity,CIP) 1、条件假设 （1）资本是完全流动的。 （2）金融资产的投资收益就是利率。 公式： ρ= i–i* 经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值；如果本币利率低于外国利率，则本币在远期将升值。 实践意义：外汇市场的造市商基本根据两种货币的利率差异来确定两种货币的远期汇率的升贴水。 实践检验：基本成立 * * 2、公式推导 假设在本国金融市场上一年期存款利率为i,外国金融市场上同种利率为i*，即期汇率为e(直接标价法）。 投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为： 1＋（1×i）=1+i (本币表示） 投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）：