塔牌集团调研简评.PDFVIP

塔牌集团 002233.SZ 塔牌集团调研简评 公司评级 买入 增持 中性 减持 罗 果 建筑建材行业资深分析师 目标价 13.00 元 6070 报告日期 2009 年 2 月 6 日 星期五 luoguo@ 事件： 我们对广东塔牌水泥集团（002233）进行了调研，调研的简要情况如下： 我们的观点： 公司近三年持续有新生产线投产，09年产量增速将达 30%。 公司目前已有产能为928万吨，分布在广东梅州和惠州龙门两个生产基地，其中梅州本部产能528万吨，销售覆盖粤东区域， 惠州龙门基地400万吨，销售主要覆盖惠州深圳等珠三角地区。除此之外，福建龙岩基地400万吨水泥处于在建过程中，一期200 万吨将于2009 年6月之前投产，二期200 万吨计划2010 年底投产，新基地靠近梅州本部，销售主要覆盖粤东闽西赣南市场。2008 年公司水泥产销量为750万吨，预计2009 年产量将达到950万吨，产量增速达30%。 评 简 粤东市场是国内少有的新增产能少，市场需求旺盛的区域，差别电价将加快落后水泥淘汰进度，09年市场前 景十分看好。 塔牌集团在粤东市场占有率为 45%，新型干法水泥市场占有率在 70%以上，区域内的新型干法水泥产能主要为公司所有，塔 牌对该区域具有很强市场控制力。目前粤东区域严格控制新建产能，实行等量淘汰，水泥总产能基本没有增长。该区域立窑比例在 60%以上，淘汰空间巨大，留给塔牌集团极大的发展空间。且 09 年三月广东省将对落后立窑实行差别电价（比新型干法每度电高 0.2元），将加快立窑淘汰进度。 从需求来看，粤东地区 60%为农村市场，水泥需求稳步增长，且国家在明显加大该区域的基建投资力度。09 年将有厦深高速 铁路、揭阳机场、广州至河源高速公路等大型基建项目开工建设，由于基建项目需 42.5 以上水泥，塔牌集团是基建项目的主要供 应商。公司已经中标厦深高铁 4 个标段中三个标段的 2009 年所需水泥 100 万吨（厦深铁路水泥总用量将达到 600 万吨，其中四分 之三将由塔牌集团供应）。粤东水泥价格除了08年7-9 月受雨季影响有小幅回落，近期一直稳定在较高水平。 在珠三角市场，公司相比于海螺台泥等主要竞争对手具有明显的地缘优势 公司福建龙岩生产基地面向的闽西赣南新农村市场与粤东市场相类似，惠州龙门基地面向珠三角，该区域水泥用于房地产比例 较高，会受到需求整体下滑的压力。但是龙门基地处于粤东珠三角交界处，地理位置好，距离深圳市区180公里，该区域主要竞争 对手英德海螺和台泥运距则达400公里，因此公司出厂价要高出40元/吨，竞争优势十分明显。且该生产基地也可销售至粤东市场， 成本控制力强是公司的一个重要特征 公司煤炭80-90%使用福建的无烟煤，10-20%使用北方海运过来的烟煤，公司08年的吨水泥煤耗仅127公斤，远远低于大部 分水泥企业。公司有自备电厂，有五台发电机组合计 7.2 万千瓦的发电量，新建的新型干法线都配备有低温余热发电。在 08 年煤 炭价格大涨的背景下，公司煤炭和电力成本仍只占总生产成本的60%。 】 究 研 司 公 【 09年业绩为 0.65元，成长性较为确定，给予“增持”评级 我们判断公司 09 年整体水泥盈利能力能维持在 08 年水平，预计 08 年业绩 0.48 元，09 年业绩为 0.65 元，当前 10 元股价相