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名 家 论 苑 公司流动性影响因素的文献综述 四川大学工商管理学院 干胜道 陈 霞 随着对宏观经济流动性的讨论慢慢趋于平缓， 因此公司持有一部分现金是很有必要的。 公司流动性问题正日益引起人们关注。如何使公司 Myers(1977)用权衡模型(trade—off mode1)解释了 保持适度的流动陛，提升公司价值，成为上市公司可 持有流动性问题。在这一模型中，把持有现金产生的 持续发展的关键。理清影响公司流动性的因素，是我 成本和收益进行权衡，公司持有现金主要是出于谨 们研究的基础。 慎动机的考虑。由于资本市场具有不确定性，持有现 一 、 引言 金的主要收益，就是为意外现金需求提供安全缓冲， 发达国家的统计资料表明，将近4／5的破产企业 预防可能发生的财务危机或避免因为募集不到足够 是获利企业，它们倒闭并不是因为亏损，而是流动性 的资金而错失良好的投资机会等。Mulligan f1997)在 不足。由于资本市场的不完善，公司遇到流动性需求 现金持有动机上的研究与Myers一致。 时并不能很容易筹集到所需的资金，在证券市场不发 Myers和Majluf(1984)提出了新优序理论。当经 达的国家尤其如此，因此企业的流动性对于其长期 营现金流很高时，公司就用来投资、偿还债务或支付 可持续发展非常重要。那么，哪些因素会影响其流动 股利，然后才是留存收益、发行债券和股票。但是由 性?切入公司流动性管理的前端，是应对流动性问 于存在信息不对称，外部融资成本相应被提高，导致 题的关键。 的结果是财务松弛的价值得以提升，所以公司持有 流动性的概念有多层含义，包括资产的流动性、 现金主要是以积极态度避免高成本的外源融资。 公司的流动性、金融机构的流动性、证券市场的流动 在实证研究方面，Opler，Pinkowitz，Stulz and 性和宏观经济的流动陛。从现有的研究文献看，公司 Williamson(1999)针对公司现金持有的动机，对美国 层面的流动性主要包括两层含义 (1)资产的变现性， 上市公司1971—1994年间的数据进行研究，研究结 即各种资产按照原定用途使用转化为现金及现金等 果支持了权衡理论。Couderc f2oo4)~过对加拿大、法 价物的能力。资产变现时间越短和价格波动越小，其 国、德国、英国和美国的4 5l5家公司在1989--2002 流动性越强。(2)债务的清偿性，即偿还到期债务的能 年间的数据进行分析，提出公司持有现金主要是代 力。把资产的变现性与负债清偿性联系起来，只有当 理问题产生的管理机会主义，而不是交易动机的需 两者适当匹配，企业才具有流动陛。 求，过多的现金持有对公司的经营绩效会产生负面 对公司流动性的研究，一是对流动性持有动机 影响。Chang，David and Sherman(1998)认为最佳 的研究，包括交易动机、谨慎动机、权衡理论、代理 的流动性持有量，是由流动资产的低收益和最小化 理论、信息不对称理论等 二是研究宏观经济背景对 高成本的外部投资需求带来的收益两者之间的权衡， 公司持有流动性的影响；三是研究公司投资行为、收 对美国制造业的实证检验支持了这一模型。罗琦和 益性、资本结构、股权集中度、成长性等公司特征对 肖文科 (2007)通过检验现金持有量对投资敏感度 流动陛的影响，及公司流动性与它们之间的关系。无 的影响，来考察中国上市企业持有现金的动机，发现 论哪一方面的研究，理论研究结论都不一致，实证研 中小规模的国有企业是为了抵御外部融资约束而持