2881炒作垃圾股人.docVIP

文章出处： Alan Griffiths and Stuart Wall, the Theory and Practice of Finance and EconomicsMcGraw-Hill, 2007 炒作垃圾股的人 如果不是垃圾债券市场的发展，这20年来合并狂潮的出现也是不可想像的，在德雷克塞尔-伯纳姆-兰伯特公司（Drexel Burnham Lambert）的迈克尔·米尔肯（Michael Milken）的努力之下，这一市场发展成为了传统的有投资价值的债券市场之外的附属市场。这个市场上允许那些低于投资等级的公司发行债券，而在此之前这种行为是被禁止的。米尔肯是在20世纪70年代离开沃顿学院并在华尔街工作之后开始进行对垃圾债券的试验的。他在纽约的德雷克塞尔-伯纳姆公司工作了一段时间，然后去了洛杉矶，转而从事垃圾债券的业务。当时在洛杉矶兴起了一场企业和华尔街寻找新业务的运动。这一趋势也吸引了投资银行家们。相比较传统有投资价值的债券，发行垃圾债券可以索取两倍的承销费用。到80年代末为止，发行的垃圾债券总额已超过2500忆美元。承销商收取的费用是这一数字的4%，由此就很容易理解这一业务对于承销商所具有的诱惑力了。因为从事垃圾债券业务的推动。在80年代末德雷克塞尔-伯纳姆公司得以跻身华尔街顶级承销商的行列。这在投资银行业界是令人企羡的地位。但并非所有的华尔街的公司都加入了垃圾债券承销商的队伍。很多公司认为这只是一个暂时的现象，会随着牛市的到来而烟消云散。 垃圾债券使许多公司侵入者的敌意收购得以实现，尽管被收购公司所希望的是保持独立。自从詹姆斯·林时代以来，不友好的收购行为出现得更为频繁，而且采用了许多新的方式．这些活动现在经常出现在金融报纸的头版头条上，并且吸引了有影响力的法律制定者以及联储的注意力。来自新泽西州的国会议员，同时也是众议院司法委员会主席的彼得·罗迪诺（Peter Rodino）指出，敌意入侵“使得管理阶层的注意力都集中到了短期的复兴之上，而忽视了真正对经济增长起重要作用的提高生产能力的长期计划和发展。”但是他以及其池的法律制度者也认识到，他们只是在进行一场没希望得胜的战斗。合并的狂热年甚一年，反托拉斯的行动对此似乎并未起到什么作用。 在大规模的负债收购活动中，垃圾债券只是融资的工具。有意购买的公司会大量借钱以购买另一家公司的股票。在有些案例中，公司自己的管理阶层也会借人大量现金购下目己的公司，以归其私人所有。但是当垃圾债券市场不能提供这些资金时，垃圾银行贷款（Junk bank loans）这种方式就会被采用，这种贷款规定的利率比向一个有高度信用的客户的正常贷款利率要高得多。这一技巧对银行来说并不新奇；它们从大企业集团时期就开始采用这一策略了。当时，很多大企业集团就是依靠银行的支持开始其收购业务活动的。 作为对敌意收购出价的回应，很多公司也发展了防御的策略：试图以此保证自身的独立。尽管SEC计划修改其关于冷静期的规定，即收购者若已购入一家公司股份的5%时，必须要上报该委员会批准；但敌意收购仍然以惊人的速度在发展。被收购的公司需要以相似的形式作出防御性的回应。否则，在很短的时间里它们就会失去原有的独立性。有一个非常流行的方式是通过增加债务和优先股以对付那些不受欢迎的购买者。当有人宣称其已遵循了5%的规定，并且对收购这个企业很感兴趣之时，目标企业就会采用“毒丸” （Poison pill）防御方案，很快发行新的优先股或者债券，这一计划是“鲨鱼驱逐”（Shark repellents）几种方案中的一种，公司可以以此对付那些不友好的妄图吞并其的企业：在这种情况下收购方企业就不得不付出额外的利息或股利—这并不是令人愉快的事情。 在SEC旧的注册规则之下，很快发行新证券并不是一件容易的事。这要求公司提交新发行的报告，并且等待为期20天的冷静期，在此期间其证券不可以销售。但在1983年，SEC被迫制定了第415条规则，也称登记时限规则。原来要提交报告进行登记准备的公司，现在只要其相关文件是完整齐全的，无需等待就可以发行新证券了。这有助于大大加快新证券发行的进程．也为毒丸计划的实施铺平了道路。因为第415条规则的通过，SEC也推动了投资银行业迅速进入一个合并的新时代。从技术角度来看，这条规则的作用很明显。既然新的证券无须准备就可以在市场上突然发行，那么很多投资银行也就没必要花大量时间以一种正常的具绅士风度的方式组成承销团了。现在一家银行必须首先独自为整个交易做出保证，然后在此基础上再寻找愿意参与这一过程的其他盟友，这就要求在投资银行这一方面其自己也要增加资本。很多投资银行不得不通过公开上市或者自身也寻找合并对象这样的方式来满足对资本增加的需求。 作为对“毒丸”计划的替代方案，有些公司热衷于寻找一个“白衣骑士”，即愿意收购这