股指期货及基金组合的阿尔法策略的运用.pdfVIP

基金研究 基金研究 专题研究 2007 年 3 月 1 日 股指期货与基金组合的阿尔法策略的运用 阿尔法策略及可转移阿尔法策略是一个在熊市中也能赚钱，牛市中获得更高超额收 益的盈利模式。随着沪深 300 股指期货推出在即，通过金融衍生品来分离投资组合 的市场风险和积极风险已经成为可能。只要能找到提供高额、稳定积极收益的投资 品种，就可以利用阿尔法策略对市场收益和积极收益自由组合，改善组合的风险收 益特征，从而构造出一个熊市中也能赚钱，牛市中获得更高超额收益的盈利模式。 我国基金组合与股指期货的阿尔法策略取得了明显成功。开放式基金阿尔法策略年 收益可达 17.4%，“近”到期日基金阿尔法策略年收益可达20.3%。这是因为我国 是新兴市场，基金普遍能获得一定的超额收益，而且这种超额收益具有较强延续性。 因此，建议投资者积极实施基金与股指期货的阿尔法策略，在较低的风险下获得较 高稳定收益。 开放式基金的詹森阿尔法策略优于估价比阿尔法策略，封闭式基金的阿尔法策略收 益主要取决于到期日而非历史超额收益。对开放式基金而言，可以通过选择历史詹 森较高的组合获取较高阿尔法策略收益。对封闭式基金来说，主要是要考虑到期日 等影响折价率的因素，总体而言封闭式基金阿尔法策略的收益与风险大于开放式基 金。 阿尔法策略承担单位风险上的收益明显高于传统投资模式，而且在牛市中的收益高 于熊市。但从绝对收益来看，建议投资者结合市场选择实施阿尔法策略或可转移阿 尔法策略。在熊市中运用阿尔法策略，而在牛市中运用可转移阿尔法策略，就能够 在熊市中获取绝对收益，在牛市中获得更高收益。 基金组合形成期相对较长，阿尔法策略的收益越高，但持有期对封闭式基金和开放 式基金的影响不同。总体来看，形成期对阿尔法收益的影响比持有期强。建议基金 组合形成期选择６个月到１年最佳，持有期不易太频繁调整。开放式基金调整频率 可以设定为１到３个月，而封闭式基金调整频率为６到 12 个月为宜。由于开放式 基金本身的流动性强于封闭式基金，这种调整频率也适合实际操作。 基金分析师 娄静 电 话：021 Email：loujing@ 衍生品分析师 周健 电话：021 Email：zhouj@ 基金研究·专题报告 2 1．研究背景与意义 我国证券市场系统性风险较大，投资收益往往与指数涨跌息息相关，投资收益靠天吃饭 的现象非常严重。随着沪深300股指期货推出在即，如何将股指期货纳入已有的投资组合， 通过投资策略的再造来改善组合的风险收益特征，构造一个熊市中也能赚钱，牛市中获得更 高超额收益的组合是摆在每个投资者