上市公司董事会规模影响因素实证分析.doc

上市公司董事会规模影响因素实证分析一、引言 董事会是依照有关法律、行政法规和政策规定，按公司或企业章程设立并由全体董事组成的业务执行机关。董事会负责公司或企业和业务经营活动的指挥与管理，对公司股东会或企业股东大会负责并报告工作。作为现代公司治理机制的基本制度安排和重要组成部分，董事会对公司绩效和股东利益的重要作用不言自明。国内外学界普遍认为，董事会规模是影响公司绩效的一个关键因素，但二者到底有何种关系，目前国内外学者尚未得出一致结论。例如，于东智、池国华（2004）发现董事会规模与公司绩效之间存在着倒U型的曲线关系；但李常青、赖建清（2004）却得出了董事会规模与公司绩效正相关的结论。产生这种不一致的原因，从表面上看，是因为研究样本和时间区间不一致所致，但其根本原因可能还在于对什么决定了董事会的规模这一问题缺乏足够了解。陈莹、武志伟（2008）指出，能否找到影响董事会规模和构成的相关因素，以便采取有效措施提高董事会的效率，已经成为一个非常迫切的问题。只有更系统地了解这些因素，才能更好地推进现有董事会制度的改革。 国外有学者对董事会规模的影响因素进行了理论和实证研究，并提出了一些模型及结论。Raheja（2005）构建了一个公司内部董事（insiders）和外部董事（outsiders）相互作用的理论模型，探讨如何才能实现理想的公司董事会规模和构成。他认为，最优的董事会规模和构成取决于内部董事披露私人信息激励的最大化、外部董事项目监管成本的最小化和外部董事否决劣质项目能力最大化等因素之间的权衡（tradeoff），最优的董事会规模和构成是董事和公司自身特征的函数。Boone et al.（2006）在上述理论模型的基础上，选取了美国证券市场1988～1992年上市的所有工业企业为分析样本，对公司董事会规模的决定因素进行了实证分析。结果显示，董事会规模与公司规模及多元化程度正相关，并且反映了监管给公司带来的利益与监管成本之间的权衡。结合英美等国近年的实证研究，可以发现，董事会规模和构成受到公司特征、经营环境、CEO权力以及其它替代公司治理机制等诸多因素的影响（Guest，2008）。 与英美等利益冲突集中在股东和经理之间的股权分散国家不同，我国还普遍存在大股东与中小股东的利益冲突。由于中国正处于“新兴加转轨”的资本市场背景下，加上证券监管体系薄弱，一股独大，股权高度集中等情况的存在，上市公司面临的环境更具有复杂性和不确定性。因此，影响董事会规模的因素可能有所差异。目前，国内对董事会的研究主要集中于董事会特征对公司绩效的影响方面，对董事会规模和构成等影响因素还缺乏系统的研究。比较有代表性的几篇文献中，王跃堂、赵子夜、魏晓雁（2006）主要研究的是董事会独立性问题，在使用联立方程分析董事会独立性对公司绩效影响的过程中，探讨了影响公司独立性的一些因素，发现我国上市公司的资产负债水平、绩效与董事会的独立性正相关，第一大股东性质、公司规模与董事会独立性负相关。黄张凯、徐信忠、岳云霞（2006）结合中国实际情况对中国上市公司董事会构成的影响因素进行了初步分析, 发现股权结构是影响中国董事会构成的重要因素，股权集中度会降低董事会的独立性，并抑制两职合一。 笔者在阅读相关文献的过程中发现，多数文献主要是以独立性为切入点，探讨董事会独立性的影响因素，从而说明董事会构成的影响因素。而涉及到董事会规模的影响因素的文献相对较少，论述较详细的有于东智、池国华（2004）两位学者，他们在文中指出，董事会的规模可能是由公司以前的绩效所导致具有麻烦的公司可能增加董事以提高监控能力。这样就可能导致董事会规模与公司绩效之间联系的因果关系走向一些理论假设的反面。孙永祥和章融（2000）通过分析认为，公司董事会规模与托宾Q值呈现出了反函数关系, 但不具统计显著性，而董事会规模与总资产收益率和净资产收益率都表现出了显著的反函数关系。 事实上，董事会规模和构成（以独立性为代表）的影响因素，往往是存在共通之处的。有些因素不只显著影响董事会独立性，也同样显著影响董事会规模，二者并不矛盾，很多因素可以参考。因此，本文试图在借鉴相关研究成果的基础上，结合中国房地产上市公司的样本，对我国上市公司董事会规模的影响因素进行实证分析，以期得到一些完善我国上市公司董事会制度，改善其效率的有益结论。全文的内容安排如下：在阐明研究问题之后，提出几个影响因素，并以此为基础提出研究假设；然后构建模型，对假设进行实证检验，并对结果作出解释；最后总结全文，得出结论。 二、理论分析及假设提出 Linck et al.（2006）把董事会规模和构成的影响因素分为公司的复杂性和私人利益、外部董事的监管和建议成本、所有权激励和CEO特征等四类。本文将借鉴其理论框架，