报酬率及风险.PPTVIP

第十一章 股價及報酬率模式 第一節 股價模式 第二節 資本資產評價模式 第三節 套利評價理論 第四節 證券投資組合績效評估  第一節 股價模式 P = 理論股價， Dt = 每股股利。 ◎ 股票的「真值」如下： ◎ 「戈登模式 (The Gordon Model)」： 第二節 資本資產評價模式 ◎ 「資本資產評價模式 (The Capital Asset Pricing Model, CAPM)」的主要假設如下： ◎ 「資本資產評價模式」的結果可用「證券市場 線 (The Security Market Line, SML)」來表示： * 1. 股票的真值 ◎ 如果每一期折現率都相等 (r = rt+1 = rt+2 = ... = rt+T = ...)， 則股票「真值」如下： 2. 戈登模式 ◎ 將「戈登模式」重新組合，可以寫為下式： 3. 隨機漫步模式 ◎ 股價的「隨機漫步」模式可表示為： 圖 11-1 隨機漫步示意圖 (Random Walk) 4. 具不同成分之股價模式 ◎ 法瑪及法蘭趣 (Fama and French) 提出股價「恆久性」及 「暫時性」成份如下： ◎ 上列模式中「恆久性」股價可以代表基本面，例如某 公司創新了某種產品，普遍被市場看好，股價自然會 提升到另一個水準；而「暫時性」股價則描繪了短期 因素所造成的波動，一般市場上所使用的技術分析似 乎就是嚐試著去抓住「暫時性股價」的行為。 5. 特別股股價模式 上式中，D 代表固定股利金額，r 代表公司的折現率。 ◎ 特別股的股價 (P) 可利用下列方式簡化： ? (1) ? 投資人為厭惡風險者，以報酬率的標準差來衡量風險。 ? (2) ? 投資人對投資報酬率的期望一致 (Homogeneous Expectation)。 ? (3) ? 資本市場存在著「無風險利率 (Risk-free or Riskless Rate)」，投資人可以此利率無限制的借入及借出。 ? (4) ? 資本市場為「完美市場 (Perfect Market)」，亦即無稅 捐、法令限制 (例如沒有融券限制)、資訊成本、交易成 本等 摩擦 (Friction)，而且資產可作無限分割。 1. 證券市場線 ◎ 無風險利率為 8%，整體市場期望報酬率 (E(Rm)) 為 12%。 某證券的「貝他」等於 1.2，則期望報酬率為： 圖 11-2 證券市場線 (SML) 圖 11-3 大盤與個別公司之報酬率 ? F 公司「貝他值」為負，代表其與大盤指數的走勢相反。 2. 市場模式 ◎ 「市場模式 (The Market Model)」為一個簡單迴歸式： 表 11.1 美國著名企業的貝他估計值 表 11.2 H 公司的市場模式估計值 3. 市場模式之應用 ◎ 學術界通常以市場模式誤差項作為「超額報酬率 (Abnormal Returns, AR)」的衡量： 將 ejt 項以時間加總，成為證券 j 在時間 T 的「累積超額 報酬率 (Cumulative Abnormal Returns，CAR)」： ◎「市場模式」的誤差項是以實現的報酬率扣除 以貝他計算的期望值，便顧及了風險的考量。