权衡2011年的盈利与估值.PDFVIP

2010 年 11 月 03 日 证券研究报告 2010 年 11 月产业比较报告 产业比较分析报告 本报告的主要看点： 权衡 2011 年的盈利与估值 预测 2011 年 A 股盈利变化； 对各行业的 11 年盈利与估值 进行了对比分析。 基本结论  预期 2010 年 A 股盈利有望达到 30%，假设是第四季度的利润环比增速不 低于-20%。上市公司 3 季度利润增长 35% ，环比与2 季度持平；目前企业 利润的季度走势与我们乐观情景下的盈利预测相符合；A 股全年 30%的盈 利增速，表明目前经济是偏强的，企业情况是偏好的。  预期 2011 年 A 股盈利增速的参考基准是 20%。虽然现在来预测明年的利 润显然是做不到准确的。但还是要定一个参考的基准：银行增长 19%；工 业增长 20%；其他增长 30%；全部A 股 2011 年利润增速的基准是 20%。  银行 19%利润增长的假设是：规模增长 15%、息差略反弹4-5BP ，信 贷成本持平。  工业增长 20%的假设是：收入增长 20%-25% ，净利润率基本持平或略 降。11 年工业增加值在 15%以下，PPI 在 3%附近。  企业盈利能力处高位，补库存动能减弱。在相对乐观情况下，明年 ROE 有 望维持在目前水平上下。结构上：随着上游价格上涨，会给制造业毛利率 带来一定的压力；经济温和复苏，资产周转率继续大幅走高的动力不足； 资产负债率基本稳定。  10 年各行业利润格局稳定，关注成本上升。2010 年的价格格局是比较均衡 的，各个行业呈现同步增长的态势。我们关注：上游资源价格出现快速上 涨，会对中游行业盈利有一定挤压。钢铁受铁矿石价格上涨，3 季度毛利率 下行就较为明显。投资品行业和下游的消费，毛利率维持稳定；并且从走 势上看，维持毛利率的能力比较强，与这些行业竞争格局相对稳定、成本 转嫁能力强有关。  权衡 11 年的盈利增速与估值。随着 2010 年行将结束，市场将开始寻找 11 年有吸引力的行业。我们从行业盈利与估值相配比的吸引力来进行行业的 选择。从主要行业大致的盈利增速 vs 估值的对比看，基本还是比较匹配 的。  增长维度看确定性和增长空间，看好政策支持和经济驱动的消费（商