宏观经济想说加息不容易——影响美国加息的外部因素分析.PDF

2015 年10 月23 日 宏觀經濟 想說加息不容易——影響美國加息的外部因素分析 從2014 年起，市場就開始YY 美國加息，然而美聯儲議息會議一次又一次讓市場“失望”。聯儲究 竟在猶豫什麼？各國經濟依舊低迷、央行大佬們都在為一個2%的通脹目標而奮鬥的時候，美聯儲 真能痛痛快快的加息？外部因素又如何影響美國經濟和美聯儲加息決策？本報告將對這些問題進行 分析。 美元升值拖累出口，就業通脹均受牽制。加息預期推動，美元升值明顯。全球經濟仍舊低迷之時， 美國經濟緩慢復蘇，14 年退出QE ，市場對美聯儲加息預期隨之產生。加息預期推動美元對主要貨 幣大幅度升值，主要貨幣在過去一年裡對美元貶值幅度都在10%以上。升值壓制出口，利於進口。 14 年10 月之前，美國出口增速高於進口增速，但之後隨著美元走強，形勢出現反轉，出口增速低 於進口。從貿易差額/貿易總額的角度，也說明美國出口形勢相比進口在惡化。出口壓制就業，進 口拖累通脹。從歷史資料看，製造業新增就業和出口強弱高度相關。製造業出口減弱，對就業是有 一定壓制作用的。美元升值意味著美元國際購買力上升，增大了對其它國家商品的需求，向其它國 家輸出通脹，輸入通縮，因此美元升值對通脹是有一定壓制作用的。 全球經濟休戚與共，美國難以獨善其身。全球經濟低迷，美國出口乏力。美國主要出口目的國中， 加拿大、墨西哥PMI 較高，英國、德國、歐元區次之，日本、中國、韓國、巴西最差，和金融危 機前的水準不可同日而語。15 年前5 個月，美國前五大出口目的國中，只有對歐盟的出口增速為 正，對巴西出口降幅接近-20% ，對中國-6% ，對墨西哥-1.5% 。各國對抗通縮，美國物價難升。各國 央行都在為了2%的通脹目標而努力。美國要想擺脫其它國家實現通脹反彈，也絕對沒那麼容易。 從美國進口價格看，9 月份進口價格指數同比下跌10.7% ，石油及石油製品進口價格同比下跌 46.1% 。將油價因素剔除後，進口價格指數依然下跌3.3% 。美國在從全球輸入通縮！ 升值和外需低迷，低收入工種受損。低收入工種對外需更敏感。美國出口金額中，商品出口占比將 近70% ，其中製造業占商品出口的比重高達62% 。低收入工種更多集中在製造業等領域，對出口更 敏感。低收入工種福利受損，拖累通脹回升。 美元升值和全球低迷導致的外需不足，使美國出口受到限制，集中在出口部門就業的低收入工種福 利損失較大。未來美國高收入就業會更快接近飽和並帶來通脹壓力，而低收入就業則會在相當長時 間內仍處於不飽和狀態並壓制通脹。美元加息剪羊毛？沒有那麼簡單！內外環境決定本輪將是美聯 1 儲最弱加息週期。未來美國能否加息以及加息的節奏，依然要受到外部因素的影響。一方面，國際 大宗商品市場的動盪會影響美國加息決策。例如美國CPI 受能源類商品拖累較大，而礦產和金屬商 品低迷也限制了美國採礦業的就業增長。另一方面，各國的經濟低迷，導致美國出口不景氣，各國 央行都在努力抗通縮的情況下，美元強勁意味著輸出通脹、輸入通縮，拖累美國通脹回升。一旦美 聯儲加息，美國貨幣條件將趨緊，如果主要貿易國家仍舊通縮，美國經濟面臨的壓力將會更大，等 於是為全球衰退買單。美聯儲加息絕沒有那麼簡單！ 大市導航 貴州茅臺（600519 ）：季報表現符合預期，全年業績已有保障 公司披露三季報：前三季度實現營業收入231.49 億元/+6.59% ；歸屬于上市公司股東的淨利潤 114.25 億元/+6.84% ；EPS 為9.09 元。單三季度實現收入73.70 億元/-0.36% ；歸屬于上市公司股東 的淨利潤35.36 億元/+2.11% 。 三季報業績符合預期，預收貨款表明全年增長無憂。公司前三季度預收貨款56.06 億元，環比增加 139.88% ，剔除預收貨款影響後的營業收入264.18 億元，同比增加19.88% 。經營活動產生的現金流 量淨額 114.23 億元，同比增加 48.75% ，經營活動現金流增加主要來自於銷售商品收到的現金增加。 毛利率方面，前三季度綜合毛利率為92.45%/-0.21pct ；前三個季度公司毛利率分別為 93.21%/91.90%/92.11 % ，基本保持穩定。 費用率保持穩定，強大品牌力凸顯價值。費用方面，雖然行業競爭較為激烈，但是公司前三季度費 用率保持穩定，整體費用