M2 增速仍未到今年高点 - 中国债券信息网.PDF

2009 年 5 月 11 日 中国固定收益证券 点评报告 第一创业固定收益研究组 M2 增速仍未到今年高点 分析师：刘建岩 电话：0755 ——对 09 年 4 月金融数据的点评 邮件：liujianyan@ 要点： 4 月末我国两个口径的货币供应量增速均继续有所提高。其中 M2 同比增速高达25.95% ， 较 3 月再次提高 0.47 个百分点，回顾历史，上次 M2 如此高增长还是在 1996 年；代表经 济体即期购买能力的 M1，在 4 月末同比增长 17.48%，也较 3 月再次提高 0.47 个百分点。 对于货币供应量增速的持续上升，我们有如下看法：第一，M1 快速上升说明企业的现金 资产增加，即期的采购和周转能力增强，反映出企业对经济的预期趋于好转；第二，整个 4 月的公开市场操作是净回笼约 220 亿，央行完全对冲了公开市场到期资金，虽然顺差及 FDI 会形成一定的基础货币投放，但央行没有主动加强基础货币扩张，基准性利率也没有 变化，这种情况下广义货币供应量增速继续提高，充分说明我国经济的活跃度在继续提高； 第三，未来 M2 增速终会有所回落（但近期仍有上升可能），但只要其保持在 20%以上， 与历史比较就已是相当高的增速，也完全可以说明中国经济仍处在扩张和向好趋势之中。 4 月当月新增人民币贷款 5918 亿，贷款投放的季节性规律使我们要与历史同期横向比较 这一数据。4 月当月新增贷款同比多增 1229 亿，再次创出历史同期高点，因此可见 4 月 的信贷投放仍保持着高速增长势头。同时从结构上看，4 月份新增票据融资只有 1257 亿， 但是新增中长期贷款达 4727 亿，4 月新增贷款中中长期贷款占了 80% ，而在一季度这一 比例只有41% 。这种信贷结构的改善，说明企业或地方政府对建设性资金的需求开始旺盛。 我们认为，后续我国信贷投放仍有保持高增长的动力，最重要的就是政府投资拉动。今年 以来的信贷情况已经让我们看到了政府投资拉动的强劲效果（一季度货币政策执行报告显 示，一季度约 50%的新增中长期贷款是投向基础设施行业），而后续的中央投资能力仍然 充足，第三批 700 亿投资计划已经下达，近期当局又降低了 11 类项目资本金比例要求， 投资的信贷杠杆将加大。特别是随着房地产市场好转，下半年房地产投资很可能重新高涨， 为国内投资增长增添新的推动力量。考虑到投资的拉动力量，我们认为当前的 M2 增速很 可能仍未到全年的高点，预计未来几个月的新增贷款仍会继续明显高于去年同期，进而推 动 M2 同比增速再次有所走高。 即使未来 8 个月的新增贷款与 08 年同期持平，今年全年的新增贷款也将达到 8.3 万亿， 因此如果央行不采取调控措施，我们认为全年新增贷款或达到 10 万亿左右。虽然央行已 明确提出维持货币市场利率稳定，银行间市场的流动性将继续保持充裕，中长期收益率也 可能因此有所下行，但要提醒投资者的是，国内经济的复苏和货币信贷局面，将使后期的 债市难以再次出现趋势性投资机会。 第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 First Capital Secur