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10月行业配置报告 冯钦远(执业证书编号：S0930510120014)、开文明(执业证书编号：S0930510120012) 2011年10月 历史回顾：上期表现总结与反思 市场判断 上期（9月1日-9月30日）我们对市场短期走势持谨慎态度。我们认为预测期间市场将受到偏紧的资金面和动荡的外围经济的显著压制；而在稍长的期限内，糟糕的经济/政策组合（经济持续下滑、通胀高位运行、政策保持收紧）亦限制了市场走出反转性行情的可能性。 在上述期间内，市场运行的路径基本符合我们的预期。受到存款外流、准备金缴款范围扩大以及季末考核/节前备付等因素的影响，市场资金面持续趋紧—与企业实际融资成本关联度较高的6个月票据直贴利率创出了13%的新高—高企的贴现率意味着投资者受伤的日子可能还未结束。外围市场依旧是风雨飘摇、哀鸿遍野。欧债危机继续发酵，评级机构集中下调了相关国家和银行的信用评级。报告期内，市场指数大幅下行，并创出了年内新低。 相比之下，国内宏观数据略低于我们/市场的预期，这主要体现在通胀水平显著超出市场预期上。在以肉禽、蛋及油脂为首的食品价格的推动下，当月CPI同比增速达6.2%，高于市场一致预期近0.15个百分点。吊诡的通胀形势和去年不愉快的调控经历显然触动了监管层敏感的神经，从近期的监管表态和政策看，政策虽说没有明显趋紧，但也很难说有放松的迹象。在经济持续下滑的背景下，投资者可能需要警惕政策超调的风险。 历史回顾：上期表现总结与反思（续） 行业配置 有意思的是，虽然我们上期对市场趋势的判断基本正确，但我们的行业配置仅跑平基准。其首要原因在于市场大幅下行过程中沪深300指数跑赢了绝大多数行业。此外，我们上期主要采用稳定成长类进行防御，但消费的表现却让人失望，市场的风格暂时转向金融和部分低位置、低估值投资品。在综合考虑经济/市场可能的下行风险和稳定类近期的调整后，我们依旧建议对这一板块适当高配。 具体而言，上期在市场大幅下跌的过程中，主要行业指数均有所下行，可谓哀鸿遍野。低估值周期类和科技类跌幅较小，成为了相对的赢家。涨跌幅榜中居前的六个行业依次为证券、采掘、银行、交通运输、交运设备、家用电器。 我们的前六大策略要点中，采掘、银行进入了跌幅最小的前三个行业；事实上，当月只有三个行业跑赢了指数，另一个为证券，也在我们的行业配置之中。信息服务、信息设备行业在主要行业中排名靠前，亦表现出较好的防御性。而食品饮料、零售跌幅则相对较大。从基本面的情况看，当期煤价小幅上涨，基本符合我们的预期。短期内我们仍然维持对煤炭景气处于高位的判断，但考虑到政策力度高于预期以及欧债危机愈演愈烈对国内需求的不利影响，我们对这一行业的观点实际上较上期谨慎了一些。 此外，发改委约谈部分白酒企业，短期内相关产品提价遭遇障碍。我们相信，行政干预只是暂时扰动，相关负面影响已在行业近期下跌中得到反映。在当前的经济/政策背景下，白酒行业依然因其优异而稳定的基本面表现具有较强的配置价值。 历史回顾：上期业绩表现（9月1日 – 9月30日） 历史回顾：上期行业配置表现（ 9月1日 – 9月30日） 历史回顾：上期月度金股表现 （ 9月1日 – 9月30日） 历史回顾： 上期主要行业表现（ 9月1日 – 9月30日） 市场趋势判断：主要结论 市场趋势 我们对未来三个月市场走势持谨慎乐观态度。我们认为当前指数已处于底部区域附近，向下的空间相对有限，而向上的概率大于向下。短期来看，糟糕的经济/政策组合仍将延续，出现明显改善的可能性较小，市场恐怕还要在黑暗中继续挣扎；但随着指数连续破位下行和投资者情绪的不断恶化，市场自身也在积蓄着反攻的力量，我们依然坚信四季度很有可能出现10%左右的反抽行情，在目前位置上大可不必过于恐慌；在更长的期限内，我们期待着经济/政策层面更积极信号的出现，届时市场将浴火重生，迎来趋势性上行行情。我们估计，未来三个月主要指数的运行区间为： 上证指数（2250，2650） 沪深300 （2450，2900） 中证500 （3700，4500） 目前看来，主要经济/政策/情绪因子大多处于负面状态。短期通胀水平很可能有所反复，下行趋势尚难确认；经济增速仍将回落，并且也存在着加速下行的风险；资金价格水平屡创新高，实体经济和证券市场负重累累；外围市场更是风声鹤唳，“黑天鹅”事件层出不穷。这些因素对市场构成了实质性的阻滞，在情况出现根本好转之前，出现反转行情的可能性较小。同时，在悲观的市场环境下，投资者须提防上述负面因子中小概率事件共振可能带来的投资者情绪进一步恶化。当然，我们始终认为这种情形实际发生的概率极小。 虽然我们对市场趋势性转好较为谨慎，但我们仍然相信未来三个月内市场很有可能存在10%左右反抽的行情。准确地说，我们对市场的观点较同行略偏乐观。我们认为，当前市场极低的估