商业银行贷款解决投的资不足问题的有效信号.doc

投稿领域：金融学 商业银行贷款：解决投资不足问题的有效信号 张超群 江彦 （复旦大学经济学院，上海 200433） 商业银行贷款：解决投资不足问题的有效信号 摘要：信息不对称会导致股票市场中的投资不足问题。现行的强制性信息披露制度与外部审计制度并不能有效解决此问题。本文在前人研究的基础上，结合中国实际，引入一种新的信号机制：优质公司可借助商业银行贷款并通过控制贷款规模来显示自身类型，从而解决投资不足问题。文章通过模型及例证分析了该信号机制的可行性与有效性。文章进一步分析了最优贷款规模的影响因素：它与信息不对称程度正相关，与单位信号成本及两类公司单位贷款成本差异负相关。 关键词：信息不对称、投资不足、最优贷款规模 Commercial bank loan: an effective signal of solving the underinvestment problem Abstract：Asymmetric information may cause underinvestments in stock markets. Compulsory information releasing system and external auditing system are unable to resolve the problem efficiently. Based on former researches and Chinas particular situation, this paper introduces a new signal mechanism, i.e. high valued firms can reveal their type by managing the scale of the loans. Through theoretical models and numerical analysis, we show that this signal mechanism is practical and efficient. We further analyze the factors that affect the optimum scale of loans. It is positively related to the degree of information asymmetric and negatively related to unit signal cost and the unit cost difference between the two types of firms. Key words：Asymmetric information, Underinvestment, Optimum scale of loans。此时，优质公司就可能退出股权融资。这种由信息不对称造成的优质公司的逆向选择行为，会导致投资不足（underinvestment）问题，即当面临净现值为正但必须由股权融资支持的项目时，优质公司可能会放弃项目投资。投资不足问题在我国股票市场中是切实存在的。近几年，我国不少上市公司用股权融资资金偿还银行贷款、存放银行获取利息或委托金融机构理财，而非投入招股融资所依据的项目，我们认为这是投资不足问题在中国当前条件下的异化现象。 解决上述逆向选择问题，其根本途径是缓解股票市场的信息不对称程度。目前国内的研究主要集中在完善强制性信息披露制度与外部审计制度方面。然而，从实践来看，在强制性信息披露制度的框架下，我国上市公司信息披露存在不准确、不充分、不及时等问题；另外外部审计的独立性，特别是在美国“安然事件”发生之后，也已越来越受到人们的怀疑。 在上述两种制度的有效性受限制的情况下，上市公司是否可以通过自愿性信息传递方式来解决投融资决策中的逆向选择问题呢？在我国特定的金融体系下是否存在上市公司可资利用的有效信号机制呢？对这些问题的分析探讨正是本文的目的所在。 本文结构如下：第二部分是文献综述及本文的分析视角；第三部分是模型分析，包括介绍投资不足问题产生过程的基本模型及引入商业银行贷款规模信号机制后的拓展模型；第四部分是最优贷款规模的影响因素分析；第五部分是本文的结论与后续研究方向。 二、相关研究及本文的分析视角 关于投资不足问题的产生。信息经济学中对逆向选择问题的研究始于Akerlof（1970）对二手车市场问题（lemons problem）的分析。Akerlof指出：在买卖双方对二手商品质量信息不对称的情况下，逆向选择可能导致二手市场的消亡，帕雷托最优的交易无法实现。该思想运用到资本市场上，其结果为：当外部投资者未能有效获取公司信息时，股票发行者可能会降低融资的规模或频率。My