养老保险对中国老人居住安排影响---基于中国老年人口健康长寿跟踪调查证据.pdfVIP

我国债券拍卖市场的非对称性研究 基于结构方法的拍卖计量分析 内容提要：本文通过扩展 A-S 提出的约束策略均衡(CSE) ，弥补了现有文献不能利用混合式 拍卖数据的不足；基于拍卖计量分析方法，本文对我国债券拍卖的非对称性和投资者需求策 略差异做了实证研究。我们发现：我国债券投资者存在明显的非对称性；小投资者的需求策 略可以用线性均衡来近似；中等投资者和大投资者的需求策略与价格之间存在显著的非线性 关系；大投资者是债券拍卖市场势力的主要来源。反事实分析表明，荷兰式拍卖有最高的理 论收益，拍卖方式对不同投资者头寸的影响存在差异。数值模拟研究建议债券发行方引入更 多小投资者；而此时投资者则应该适度调低报价，以减少“赢者诅咒”。 关键词：债券拍卖；结构计量方法；模拟矩 中图分类号 C812 论文分类：金融学 Research on asymmetry of Chinese treasury auction market --Based on structural auction econometrics methods Abstract: This paper extends Constrained Strategic Equilibrium in auction model and makes A-S model more suitable to use hybrid auction data. Based on structural auction econometrics methods, we found there are evidently asymmetric in Chinese treasury auction; the small investors’ tactics are approximately linear; other kinds of investors’ tactics are nonlinear; large investors are most important source for market power. Counter-fact analysis shows uniform auction has highest revenue. Simulation advises the seller introduce more small investors and the investors should low down their price to reduce winner’s curse. Key Words: treasury auction; structural auction econometrics; simulation moments 一、引言 基于结构计量（structural econometrics ）方法的拍卖实证分析是微观计量研究最前沿和最 活跃的领域之一。拍卖计量的新近发展推动了博弈论与计量分析的有机结合，实现了从博弈 模型到实证方法的“无缝(seamless)衔接”(Paarsch and Hong,2006)，使计量分析与博弈模型 的约束假设统一起来(Ferver et al.,2004),为实证研究找到了更为可信的理论基础。 Hendricks and Porter(1988)最早开始对拍卖计量理论的研究。早期研究文献关注单件不可 分物品在不同拍卖环境下的估计差异。Donald and Paarsch(1993,1996) 、Laffont.Ossard and Vuong(1995) 和 Donald and Paarsch(2000) 研究了第一价格密封拍卖的估计方法问题； 1 Paarsch(1997)对第二价格拍卖的结构计量方法做了研究。Guerre,Perrigne and Vuong(2000)、 Li,Perrigne and Vuong(2002)和 Hendricks,Pinkse and Porter(2003)分别研究了不同价值假设下 的计量方法差异。多单位可分物品(如债券)拍卖和非对称假设下的估计方法是这一研究领域 的两个发展方向。Brendstrup and Paarsch(2004)研究了一类非对称假设下的拍