2011-《经济研究》(李科、徐龙炳)-融资约束债务能力与公司业绩.pdfVIP

20 11 年第5 期 融资约束、债务能力与公司业绩* 李 科 徐龙炳 内容提要:本文利用短期融资券的推出作为自然实验研究金融创新引起的公司融资 约束变化对公司经营业绩的影响，从而为金融发展与经济增长的关系提供微观证据。基 于金融发展与经济增长关系中“分配金融资源”的理论观点———金融发展能够更加有效 地分配资金资源，减少公司的融资约束，增加公司的业绩，本文提供了这一经济作用机制 的实证证据。本文发现当短期融资券成为企业潜在的融资工具后，能够利用这一金融工 具的企业在负债能力和投资能力方面有了大幅提高，其经营业绩也得到大幅增长。本文 的证据表明金融工具创新和金融市场发展对公司价值产生了显著影响。 关键词:短期融资券 金融创新 融资约束 金融发展 经济增长 一、引 言 改革开放以来中国经济取得了奇迹般的增长，尽管中国的金融市场近几十年来也经历了巨大 的变化，但是相对于经济增长，金融市场的发展相对缓慢。如果不发展金融市场，经济也能取得高 速增长，那么，为什么我们需要金融发展? 也就是说，金融发展对经济增长贡献了什么? 如果金融 发展对经济增长有所贡献的话，那么这种影响又是如何发生的? 金融发展与经济增长的关系如此 重要，因此，无论是学术界还是政府都越来越关心金融市场的发展对经济发展的影响以及这种影响 是如何发生的。具体而言，本文依据金融发展与经济增长关系中“分配金融资源”的理论观点实证 检验如下两个问题:(1)如果金融创新为公司提供了更多的融资渠道，那么融资渠道增加会影响公 司的经营业绩吗? 即金融创新引起的公司融资约束减少能够创造公司价值吗?2()如果金融发展 能够缓解公司融资约束从而促进经济增长，那么这种影响在微观上是如何实现的呢? 即通过什么 样的经济作用机制公司融资约束变化对公司经营业绩产生影响? 金融发展与经济增长之间的关系一直以来是经济学家们争论的重要话题。一些经济学家认为 金融发展对于经济增长是重要的，金融发展有助于风险的交易、资本分配、监督管理者、增加储蓄以 及增加商品和服务的交易，因此能够促进经济增长(Schumpeter ，19 11 ;Goldsmith ，1969 ;Levine ， 1997 )。与此相反，另外一些经济学家对这一观点表示怀疑，认为金融发展只是经济增长的结果而 不是原因，经济增长预示着经济前景看好，金融市场预测到这种前景从而提供其发展所需的资金， 因此金融发展只是预测了经济的发展，而并非经济增长的原因(Robinson ，1952 )。Lucas (1988 )也 认为经济学家们夸大了金融发展对经济增长的影响。 对金融发展与经济增长关系的实证研究可以追溯到 Goldsmith (1969 )、McKinnon (1973 )和 * 李科，上海财经大学金融学院，上海证券交易所博士后工作站，邮政编码:200 120 ，电子信箱:rocksonlee @ yahoo ． cn ;徐龙 炳，上海财经大学金融学院，邮政编码:200433 ，电子信箱:xlb @ mail ． shufe． edu ． cn 。作者感谢国家自然科学基金项目(7 1073 100 ， )、教育部新世纪优秀人才支持计划项目(NCET -07 -0533 )、上海市重点学科建设项目(B802 )和上海财经大学 “2 11 工程”三期重点学科建设项目的资助。李科特别感谢上海财经大学优秀博士学位论文培育基金项目资助。感谢匿名审稿人 的宝贵意见，文责自负。 6 1 李科、徐龙炳:融资约束、债务能力与公司业绩 Shaw (1973 )，他们的实证证据表明经济增长越高金融市场越发达。但这些证据并没有解决金融发 展是否能成为经济增长的原因的问题。 自从King ＆ Levine (1993a)开始研究金融发展与经济增长 之间的因果关系以后，研究者们开始提供大量的实证证据说明金融发展对经济增长的影响 (Jayaratne and