7医疗行业2万亿时代并购蓝海：金融大鳄如何下口？.docVIP

医疗行业2万亿时代的并购蓝海：金融大鳄如何下口？ 今年是一个比较特殊的年份，在医疗投资领域，药品的投资比例第一次开始下降，医疗器械和医院的投资比例第一次开始上升。这个趋势在几年前可以看到苗头，但真正实现今年是第一次。大家的投资好比割韭菜，在成熟的药品领域都已经布好局了，下一步的投资真正集中到比较有技术含量和比较有价值的环节上来。 根据比较精确的统计，在医院端，医疗行业的行业容量目前已经突破2万亿。有预测说，到2020年会达到8万亿，短短6年时间增长4倍，增长率很高。大家一直以来对这个行业的增长是比较看好的，这在各投资机构的投资观点中也可以得到证实。 前几年大家一直看中的是药品领域，当时医院的改革还没有开始，医疗器械规模也比较小。目前医疗器械的规模也只有药品的十分之一。所以大家之前比较看重的是药品，尤其是在2010年之前。 随着药品的一轮投资，大家发现药品有一个很典型的特点，即有很多符合Pre-IPO标准的企业，投资之后规范规范很快可以上市，投资收益比较有保障。但医疗器械风险还比较大，有的企业是粗放型的，国内的市场基本上被国外的企业瓜分完了，增长的瓶颈比较严重，加上规模小，大家都看得不是很清楚。 药品投资占行业投资额的比例从去年的48%降到了今年的40%，刚刚开始下降，还不是很明显。但大家已经明显地把医疗器械和医院的投资提到日程上来，包括相关机构和上市公司，开始四处搜集项目。 总结起来，药品这个领域仍然有很多投资机会，它所占的40%的比例是不小的，但后续的投资机会更偏向于并购和整合。药品GMP证书到现在已经做了两轮升级，最新一轮是按照欧洲的标准，这一轮升级做完后，有些药厂没有办法达标或由于投入等各方面原因放弃升级，不得不选择被并购，行业集中度会继续提升。 医疗器械领域的企业都很小。美国的药品和医疗器械的投资比例是1:1，相比而言中国的医疗器械发展空间还很大。所以大家比较看好医疗器械，布局积极。比如说华大基因，有19家机构参与其中，很热门，估值也是天价。 最终的价值大量地集中在医院，特别是好医院。当然最好的是三甲医院，不太可能被并购。比如说协和医院，估值的话不是千亿至少也有好几百亿，暂时是动不了的。所以对医院的投资眼光集中在专科连锁医院和体检医院，比如爱尔眼科、瑞尔齿科，这个模式是比较容易管理、扩张和复制，资本更有动力。相比之下，综合性医院并购后需要付出的后期管理精力是不同的。 当年也接触过综合性医院和专科性医院，可以做一个比较。从医生的心态来讲，综合性医院的医生大部分要依靠灰色收入，这对医生来说不是什么光彩的事情，也违背他们内心的职业尊严。但公立医院的工资确实非常低，我有个同学博士毕业在协和实习，第一个月工资只有1300元。这导致医生大量依靠灰色收入。 作为并购方或资本方，需要花费大量的精力把利润留在医院的层面上，而不是流到医生手里。大部分公立的医疗机构从账面上看都是亏损的，但实际上肯定是赚钱的，只是利润通过种种或明或暗的方式流走了。 私立的医院就比较简单。第一，医生的薪酬制度可以明确化。可以给医生高工资，但不能拿回扣。一切透明化，把不透明的一些东西规避掉，把利润留在医院层面。另一方面，连锁模式可以很容易推广到全国，快速扩大。 总结起来，医疗器械和医院这两个领域的投资逻辑比较清晰，前景也比较美好。这两个领域的企业有的还在亏损，有的刚刚达到盈亏平衡，但估值一点也不比一个盈利的药企低，甚至还高很多。这是当前资本热捧的一个局面。 接下来讲一下医生的灰色收入。从根本上讲，这是因为国家财政对医疗的补贴不足以支付高工资。第二，如果找不到一个比较好的通道，正大光明地去给医生高工资，应该怎么办。目前扭曲的医药供应链格局是无奈之下的办法。 国家给医生的工资很低，但医院掌握买单的用户，就是社保基金和病人，医院可以向用户要钱，要钱的方式就是回扣。这对医院来说可能是无奈的，但这给药厂造成了困难。比如说，一盒药卖给医院的最终价格是100元，其中20到30元是给开方的医生的，还要给到医院各层级的领导、相关人员，那么将近有50元是要作为回扣支付的，这是业内通行规则。 最简单的方式，是把这些回扣算到费用里面，可以在所得税应纳税所得额中减除，但增值税是按照原材料和最终产品的进项和销项来算的，费用不能作为成本扣减，这样税是很高的。对药企来讲，承担这么高的税它觉得是不公平的，因为实际收入没有这么多。 药企有很多方法来规避这部分税。生产商（GMP）把药卖给流通商（GSP ），由流通商卖到医院，这中间有层层的流通商，这些流通商很多是地方上的，地方上的发票管理不一定很规范，有时候流通商把药卖给终端后，没有要求生产商开具发票，这笔出售的药品就没有销项票，但有进项票，形成了进销倒挂。通过这种流通商洗票的方法把因为回扣增加的增值税消化掉了。 这种做法已经有20多年历史，从有回