一体两翼发展模式成就高增长.PDF

中报点评 2007 年 8 月 20 日 旅游行业 中青旅 600138 推荐 曾光 0755 “一体两翼”发展模式成就高增长 zengguang@ 投资要点： 6 个月目标价：32.00 元 2007 年上半年，中青旅实现营业总收入 14.77 亿元、营业利润 11.10 当前股价：26.94 元 亿元、净利润 7102 万元，分别同比增长 30.3%、146.0%、75.8%。 评级调整：无 07 年上半年公司净利润增长的主要推动因素是风采科技、投资收益、 乌镇景区、中青旅大厦出租业务和房地产业务，贡献的权益利润分别 基本数据 占公司当期净利润的34.1%、30.7%、11.1%、10.4%、8.4%。其中， 上证综指 4656.57 乌镇景区和房地产业务都是从今年才开始形成的新的盈利来源。 总股本(百万) 319.50 公司盈利能力增强的主要原因是公司所采取的“一体两翼”模式已经 流通股本(百万) 209.04 步入收获期。我们总结的观点认为，公司的“一体两翼”模式分为两 流通市值(亿) 56.31 个层面。第一个层面是公司的整个业务经营层面：以旅游业为主体， EPS （TTM ） 0.39 以风采科技所代表的福彩业务和房地产业务（包括中青旅大厦出租业 每股净资产（元） 5.57 务）为两翼；第二个层面是公司的旅游主业经营层面：以旅行社业务 资产负债率（% ） 47.20 为主干，以酒店业务和景区业务为两翼。这两种层级的“一体两翼” 模式使得公司进入了新一轮的业绩增长周期。 在“一体两翼”模式成功运作背景下，未来几年不仅福彩业务和房地 产业务将持续为公司带来较高的投资收益，而且酒店业务和景区业务 也将逐渐进入投资回报期。我们预计中青旅 2007-2009 年的 EPS 分别 为 0.49、0.78、0.80 元。考虑到目前同业的整体估值水平以及公司自 身所具有的高成长性，我们设定其未来 6-12 个月的目标价 32. 00 元， 维持“推荐”投资评级。 风险提示： 相关报告 风采科技的福彩业务和中青旅绿城的房地产项目都面临政府部门政策 变动的风险。 《中青旅调研报告：乌镇景区盈利前景 表：盈利预测 值得期待》 2007.8.3 单位：百万元 2006 2007E 2008E 2009E 《中青旅年报点评：主营业务增长与预 主营收入(百万元) 2866 4024 5743 5454 期吻合 投资收益大增》 2007.3.19 (+/-%) 24% 40% 43% -5% 《中青旅：收购乌镇标志旅游资源开发 净利润(百万元) 91 158 249