具有上下障碍的再装期权定价模型与计算.PDFVIP

第30卷第4期 重庆大学学报(自然科学版) V0lI 30 No．4 2007年4月 Journal of Chongqing Unive~ity(Natural Science Edition) Apr．2007 文章编号：1000-582X(2007)04-0144-04 具有上下障碍的再装期权定价模型与计算 傅强 ，郜琳琳 (重庆大学 1．经济与工商管理学院；2．数理学院，重庆400030) 摘 要：针对再装期权作为经理股票期权薪酬机制存在的问题，讨论了设置再装期权上下障碍的必 要性，建立了考虑经理股票期权的长期激励因素以及在股市低迷时经理股票期权重置特征的改进的再 装期权定价模型，并给出了计算公式及相应的模拟分析． 关键词：再装期权；障碍期权；鞅 中图分类号：TN830．9 文献标志码：A 再装期权作为一种变异的欧式看涨期权，它允许 胁是不言而喻的．因此，有必要对再装期权的再装条款 期权的持有者在到期日之前的特定日期执行欧式看涨 进行研究，加以改进来更好地解决经理激励问题． 期权，且保证执行日期权处于实值状态，然后获得一个 关于再装期权的研究，Johnson等人研究了股票价 数量为被执行期权的执行价格与执行日股票价格的 格服从连续扩散过程的再装股票期权的定价 J．冯广 比，到期日不变，执行价格为执行日股票价格的新的欧 波等研究了服从跳一扩散过程的再装股票期权的定价， 式看涨期权．再装期权与标准欧式看涨期权一样可以 导出再装期权的定价公式，并运用二项式期权定价模 作为对公司高级管理人员或专业技术人员的股票期权 型来估价美式再装期权 2]．李超杰等对再装股票期权 激励方案．再装期权的明显特征是：允许其持有者锁定 执行价格最低水平的决定进行了研究，提出了再装股 在再装日的利润，消除了在到期日可能只能获得较低 票期权执行价格最低水平的决定机制 3]．傅强等在等 收入的风险，这对一些特定公司来说是一种较好的激 价鞅测度下，求出了在风险中性定价模型中，股票价格 励方案． 服从O．U过程的再装期权定价模型 4 J．然而这些文献 然而，再装期权作为经理激励的薪酬至少存在2 没有考虑经理股票的长期激励因素，从公司长期激励 个问题．其一，容易导致经理片面追求股价上升而产生 角度来看，当股票下跌到一定程度时，再装经理股票期 短期行为，在再装日股票价格远高于执行价格时，经理 权失去其激励作用，公司会重新发行新的股票期权． 行使期权提前获得一笔巨额报酬和部分新期权，这样 HM1等通过实证研究指出，当股价大幅高涨或者股价 不利于经理从公司长远目标决策．而且，由于被执行期 大幅下跌，期权处于严重虚值状态时，公司会倾向与发 权的执行价格与再装日股票价格的比远小于1，所以 行更多的股票期权 J．Brenner等对1992年一1995年 获得的新的期权数量也较小，且执行价格很高，这样对 的SP公司的股票期权中的重置合同进行了研究，研 经理以后的工作激励作用不大．其二，由于外界因素影 究表明公司一般在股价下降到原来价格的60％时重 响，股市处于“熊市”阶段，当公司股价远低于期权执 置期权价格，并且有80％的公司会以当时的股价为敲 行价时，再装期权就失去了对经理的激励作用，经理人 定价格 6 ．作者对再装期权的再装条款加以改进，认 将可能选择离职进入经理人市场，通过与其他公司的 为在再装日允许经理获得的利润应该有个最大限度， 谈判来重新给自己定价．在如今经理人市场具有卖方