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汇聚财智 共享成长 化工行业投资研究方法 ——子行业景气度、产品价差、产能扩张 化工行业研究员 高 利 何多粮 电话 010 目录 一、 投资策略和化工产品价格传导 二、 看好下游需求旺盛的勘探行业 三、 看好天然气提价预期对相关上市公司业绩提升 四、 看好成品油定价机制得到业绩改善的石油加工 五、 看好化学原料板块的PVC行业 六、 继续看好化纤行业 七、 长期看好化工新材料板块 八、 看好化学制品行业的氮肥价格上涨预期煤头氮肥企业 九、 看好成品油定价机制得到业绩改善的石油加工 十、 重点推荐公司盈利预测 一、投资策略和化工产品传导机制 投资主线 化工产业上下游价格传导机制 价格波动对各上市公司的影响 根据化工子行业多，产品品种多的特点，在产业政策向好的子行业中选择行业出现向上拐点或处于景气度上升初期、价格处于传导过程中有上涨潜力，下游需求旺盛、公司有新项目投产的公司进行重点投资。 图表1： 化工上市公司盈利因素合成 资料来源：华创证券 1.1 投资主线 1.2 化工产业上下游价格传导机制 上游原料的价格上涨向下游传导有一定的时间滞后。以原油--苯--硝基苯--苯胺产业链为例，以2002年数据为起始点进行分析。 图表2： 苯胺产业链价格走势比较 资料来源：华创证券 图表3： 苯胺产业链相对价格比较 资料来源：华创证券 从上图可以看出，初级产品原油波动幅度最大，苯的波动幅度次之，硝基苯的波动远小于原油和苯的波动幅度。到第四级产品苯胺，离终端消费比较靠近，波动幅度更多地依赖于下游的需求。其他化工产品链有类似规律。 1.2 化工产业上下游价格传导机制 图表4： 化工行业产业链条 资料来源：华创证券 1.2 化工产业上下游价格传导机制 图表5： 石油及下游产品价格传导 资料来源：华创证券 图表6： 煤化工产品价格传导 资料来源：华创证券 从价格传导机制方面，选择公司产品属于产业链第三级、价格正在传导过程、原料和产品价差处于历史相对低位的公司。 图表8：价格传导过程中的受益上市公司系列二 资料来源：华创证券 图表9：价格传导过程中的受益上市公司系列三 资料来源：华创证券 图表10：价格传导过程中的受益上市公司系列四 资料来源：华创证券 图表7： 价格传导过程中的受益上市公司系列一 资料来源：华创证券 1.3 产品价格波动对各上市公司影响 二 看好下游需求旺盛的勘探行业 1、看好勘探行业的三个原因 业绩提升：经济处于复苏阶段，关于原油走势值得研究的是涨幅大小而不是趋势，趋势是必然上涨。原油价格上涨对勘探行业是利好。 产业政策支持：国家结构调整目标明确提出加大油气资源勘探开发力度。扩大勘探范围，重点开拓海域、主要油气盆地和陆地油气新区。加强境外油气资源合作开发，实现可采储量和产量稳定增长。 图表11： 勘探板块业绩提升 资料来源：华创证券 图表12： 中国原有进出口量 资料来源：华创证券 下游需求旺盛：中国目前原油加工量为3.8亿吨。根据产业调整意见，2015年加工量达到5.5亿吨。我国目前是原油进口国，47%的原油依赖于进口，中国目前是原油进口大国。2009年9月止，本年累计进口原油14607万吨，出口原油仅395万吨。中国原油相对产能来说需求旺盛。 二 看好下游需求旺盛的勘探行业 2、重点关注公司—中海油服 中海油服是独特的油田服务企业。公司作为中国最大的油田综合服务提供商，业务包括油气开采的各个阶段，公司核心业务包括物探、钻井、油田服务和船舶工程，钻井业务是目前公司收入的主要来源，占营业收入将近60％，公司未来力争成为世界最大的油田综合服务提供商。公司的核心竞争力在于提供综合性一体化服务。 图表13： 中海油服财务状况 资料来源：华创证券 公司营业收入快速增长。截至2009 年第三季度，公司实现营收135.25亿元，同比增长65%；归属上市公司净利润28.05 亿元，同比增长2.1％，每股EPS为0.62 元。 公司包括物探、钻井服务、油田技术服务、船舶服务四个主要业务收入来源。钻井服务收入占公司收入50%以上。截至二零零九年九月三十日，集团共运营和管理25 艘钻井船、2 艘生活平台、4 套模块钻机、6 台陆地钻机。 业绩增长动力。公司船舶增长，钻井船日费率增长预期。 三 看好天然气提价预期对直接相关上市公司业绩提升 1、看好天然气板块 天然价格改革方式。未来天然气改革可能存在两种方式，一是将天然气的热值和煤炭石油的天然气热值挂钩，二是实行分区定价，一个省一个