我国影子银行货币创造对通货膨胀的影响 - 宏观经济研究院.PDF

我国影子银行货币创造 对通货膨胀的影响* ——基于我国经济数据的误差修正模型检验 周启清 韩永楠 孙 倩 内容提要 我国的影子银行规模发展迅速， 投资工具等非银行类金融机构。国际货币基金 影子银行具有高杠杆率和低监管的特征，并通过 组织认为游离于银行监管体系之外的金融中介 商业的信用创造机制加大了我国的货币创造。本 活动都是影子银行。中国证监会则从国内的实 文采用我国2001—2012年的经济数据，构建通货 际情形出发，将影子银行进行了狭义和广义之 膨胀、影子银行、货币存量以及经济增长的季度时 分，狭义上指的是可能引起系统性风险和监管 间数列误差修正模型，研究结果发现影子银行、货 套利的非银行信用中介机构，广义上指银行体 币存量M1与通货膨胀呈正相关关系，而GDP的 系之外涉及信用中介的活动和机构。我国金融 增长与通货膨胀呈负相关关系。我国应该制定合 市场发展相对滞后，金融创新和监管体系尚不 理的方案发挥影子银行在完善我国金融体系方面 完善，本文将主要从广义角度研究影子银行， 的作用，同时减少影子银行货币创造能力对我国 主要包括传统商业银行内部影子银行业务（包 通货膨胀的影响。 括银行理财产品业务、票据类业务、委托贷款 关键词 影子银行 货币创造 通货膨胀 等）和非银行类的金融机构（信托资产管理公 误差修正模型 司）。 截至2014年，全球影子银行规模已达75万 亿美元，十分庞大。在我国，影子银行起步较 一、引言 晚，但是增速却不容小觑。早在2012年发布的 《全球金融稳定报告》中，IMF就表达了对我国 美国太平洋投资管理咨询公司执行董事保 影子银行问题的担忧。影子银行的发展对我国 罗·麦卡利（Paul McCulley）首次提出了“影子银 的货币政策和商业银行运行机制产生了严重 行”。在美国，影子银行主要包括投资银行、对 的影响，影子银行在一定程度上发挥了商业银 冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性 行货币创造的功能。Krugman（2001）指出影子 *本文得到2015年度陕西省社会科学基金项目“丝绸之路经济带框架下我国发展伊斯兰金融的路径选择与风险管理研究”（编 号：2015D044）和2014年度陕西省自然科学基础研究项目“金融创新支持大西安物流产业发展研究”（编号：2014JM2-7133）的 资助。 55 2016年第2期 银行通过复杂的金融创新手段可以获得比传 统商业银行更好的流动性。巴曙松（2009）指出 二、影子银行的货币创造能力对 影子银行系统在严重缺少监管的情况下过度 通货膨胀的影响分析 发展会积累大量的金融风险，严重者会导致金 融危机甚至经济危机。Gorton和Metrick（2009） 货币创造，我们最熟知的是商业银行的货 通过分析影子银行（回购协议）的运行机制，发 币创造过程，影子银行的信用创造与其有相通 现影子银行具有信用创造体系和货币供应机 之处，为了更好地理解影子银行的货币创造，我 制，而且影子银行货币创造框架和传统商业银 们先来回顾一个最简单的商业银行信用创造货 行类似。Sheng（2011）研究影子银行的期限错配 币过程。通常情况下，我们采用商业银行货币乘 和高杠杆率会影响货币政策的实施效果。李波 数来衡量商业银行的货币创造能力。货币乘数 和伍戈（2011）认为影子银行有信用创造功能， 是指在基础货币（高能货币）基础上，通过商业 影子银行会影响货币政策，把资金的需求者和