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上证所推出备兑权证相关问题研究 摘要发展我国的衍生金融市场势在必行，上海证券交易所计划推出由券商发行的备兑权证，对其相关问题研究具有重要意义。着重强调了发展备兑权证的时代背景和现实意义，并对发行备兑权证的准备工作和发展策略提出了意见和建议。 　　关键词备兑权证时代背景现实意义策略与建议 1备兑权证的理论分析 　　认股权证是一种股票衍生产品，是指发行人承诺在一定期限内，以某个指定的价格，向持有人出售(或购入)一定数量的股票，而持有人有权利(但无义务)在有效期内行使认股(或出售股票)权利。认股权证又分为股本权证和备兑权证。 　　与股本权证不同的是，备兑认股权证是由上市公司以外的第三者（一般是投资银行）发行的，用以购买上市公司一定数量股票的权利凭证。在本质上，由于备兑权证给予持有者在将来按照某一确定价格购买股票的选择权利，因而它本质上是一种股票看涨期权，属于股票期权的一个变种。备兑权证一般包括以下要素:基础股票，它是备兑权证可兑换的对象，也称正股，可以是单一股票，也可以是一揽子股票。基础股票一般是交易比较活跃的绩优股。有效期限，它是备兑权证的权利期限。在有效期限内，备兑权证持有者可随时要求兑换成股票。换股比率，即是兑换比率，指每一份备兑权证可兑换的正股数量。行使价，也称换股价，指备兑权证持有者履行选择权利的结算价格，相当于一般标准期权的敲定价格。发行溢价，是行使价与正股市价的比率，以百分比为单位，是发行时备兑权证的价格。其比例通常为行使价的5%～30%不等。 　　由于备兑权证本身就是一种期权，其价格机制也服从于期权价格构成与变动的一般规律。其价格由内在价值和时间价值构成。内在价值是正股价格与行使价格之差。时间价值也就是投机价值，它随着合约剩余有效期减少而逐渐减少。与期权类似，影响备兑权证价格的同样也是正股价格、行权价格、正股波动情况、无风险利率水平、供求关系等因素。权证的理论价格通常是由B-S模型公式得出。 　　我国目前发行的大部分权证是结合上市公司股权分置改革的股改权证。它是由上市公司的大股东发行的，作为支付给流通股股东的一种对价手段，其最大的优点就是让市场通过供求关系来决定对价水平。 　　股改权证和真正意义上的备兑权证有本质的区别。首先，备兑权证的做市商可以为权证产品的交易提供流动量支持，保持权证交易的流动性并有效缓解权证价格的波动性。其次，在权证发行人手中的权证发售结束时，权证发行人可以申请持续发行同种权证。国外备兑权证的发行人同时又是做市商，不仅具备较多标的证券的储备，同时具备较多的券源渠道，一般有足够的能力进行持续发售，以起到平抑权证价格、挤压权证市场泡沫的功能。 2推出备兑权证的时代背景 　　随着国际热钱规模扩大和各国资本市场的波动加剧，在全球范围内又掀起了金融期权的热潮。根据全球交易所联盟(WFE)的统计，2006年全球股票期权交易量大幅增长28%，成为全球金融衍生品中增长最快的品种。作为股票期权的延伸交易形式，备兑权证的全球市场规模也逐渐增大，其在亚太市场表现最为突出，2004年及2005年，香港备兑权证成交额连续两年位居全球榜首。 　　在我国内地，随着2005年8月份宝钢的股改权证在上海证券交易所挂牌，以及深沪交易所都已发布各自的《权证管理暂行办法》，在股权分置改革的大背景下，我国正式启动了股票权证市场的发展进程，认股权证在国内面临重大的发展机遇。根据高盛编制的数据，2006年前11个月，上海及深圳证交所权证成交额达到了2212亿美元，而同期内香港的权证成交额为2078亿美元。香港市场全年的成交额为2300亿美元，而中国内地的不完全统计显示，最终数字将超过2440亿美元。中国内地已可称为是全球最大的权证市场。 　　但是从世界范围来看，无论在权证模式主导的市场，如欧洲和亚洲地区，还是在股票期权模式盛行的市场，如美国、巴西和澳大利亚等国家，股本权证的市场地位都是逐年衰落，各国的股本权证在股票权证市场总成交金额占的比重近年来已经很少超过5%。而随着上市公司股权分置改革的相继结束，具有中国特色的股改权证也将逐渐退出历史舞台，研究推出备兑权证就成为我国目前金融市场改革的重点之一。 3尽快推出备兑权证的现实意义 　　（1）有利于活跃证券市场交易，促进我国资本市场的发展。对于国内股市来说，随着市场的成熟和规模的扩大，市场的换手率也逐步下降。随着开放式基金的兴起，市场中机构投资者的力量日益壮大，而机构投资者对证券流动性的要求较高，市场换手率的下降不利于机构投资者的操作。从海外市场的实证研究结论看，推出备兑权证，对活跃标的股的交易是有益的。发行备兑权证的机构投资者为了对冲风险，必然会在正股市场上作相关买卖，这样可改善市场成交低迷的交易状况。由于备兑权证具有杠杠特征，其对信息反映更敏感，这种信息很快又会传递到标的股的交易上来，其非常有