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从经济心理学到行为金融学的百年回顾 摘要：行为金融学的发展经历了经济心理学、行为经济学和行为金融学三个阶段。该理论对传统金融学所不能解释的市场异象做出了合理解释，尽管它还没有形成一个完善的理论体系。我国对行为金融学的研究还处于引用和介绍阶段，不过，该理论在中国必然有很大的发展前景和现实意义。 　　关键词：行为金融学；经济心理学；传统金融学 　　　 　　一、引言 　　 　　早在1890年，英国著名经济学家阿尔弗雷德·马歇尔在其《经济学原理》中说过：“经济学是一门研究财富的学问，同时也是一门研究人的学问。”这个也可以理解为，心理学与经济学之间早就存在着天然的联系与渊源。鉴于心理学对经济学的巨大影响，Wicksteed甚至做出了这样的评价：“心理学对于经济学似乎就像Boethius神一样——是道路、动机、指导、起源和终点”。众所周知，心理学是一门研究人的心理与行为的科学。经济学的产生是始于人类为了更快、更多的获得物质财富的欲望与实践，而欲望的实现要通过人来实现。恩格斯声称：“经济学以心理学为前提条件”。由此可以判断经济学与心理学的融合是必然的趋势。而金融学作为经济学王国中最为璀璨的明珠，也必将把心理学应用于其中解决现实中的疑难问题——即行为金融学的产生。 　　 　　二、经济心理学的溯源与复兴 　　 　　经济心理学的研究最早可以追溯到19世纪的两本书——苏格兰报人查尔斯·麦凯的《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》和社会学家古斯塔夫·勒庞的《群众》。这两本最早阐述了经济心理学的著作，被许多投资者认为是投资市场群体行为领域的经典著作。《大众错觉与群体狂热》认为：“已经阐述过，人们以群体方式思考。你会看到，人们在群体中会变得疯狂，且只能缓慢的、一个接一个的逐渐恢复正常。”这一论断后来得到勒庞等人的支持，已然成为教条。勒庞在他的另一经典著作《乌合之众——大众心理研究》中声称：“在群体中，累加起来的是愚昧而非大智慧”。 　　标志着经济心理学诞生的是塔尔德在1902年出版的《经济心理学》。阿尔布认为这本书：“以一种古典的，同时也是一种明确的形式，构成了经济心理学的基础”。1913年，行为主义创始人约翰·沃森发表了《一个行为主义者眼中的心理学》，也有某些学者认为该论文是行为金融学的起源。在以后的时间里，经济心理学仍然难以为人们所了解，几乎到了销声匿迹的地步。 　　在第二次世界大战以后，经济心理学又悄然兴起。其标志是1942年法国著名经济学家皮埃尔·路易·雷诺撰写的“第一部将经济学和心理学有机结合的系统性著作”——《政治经济学与实验经济学》一书。他后来又于1964年撰写了《经济心理学》，于1974年发表了《简明经济心理学》。这个时期是经济心理学蓬勃发展的时期，许多现代经济学流派开始适应性的、较多的应用心理—行为分析方法。诸多学者从心理学的角度重新审视了经济学中的各个分支，为以后行为经济学和行为金融学的发展打下了基础。 　　 　　三、行为金融学的产生与发展 　　 　　金融学作为经济学中的一门非常重要的分支，自然有着研究的必要性。在20世纪中期，人们对经济心理学中金融行为的兴趣日趋浓厚，主要表现为对投资行为、特别是金融市场中的投资行为的研究已经成为了经济心理学与经济学研究的一个新的亮点，并且产生了一门新的学科——行为金融学。从时间上来看，行为金融与标准金融理论大约起源于相同的时期。1951年，Burrell发表了《投资研究实验方法的可能性》一文，1969年，Bauman又发表了《科学的投资分析：科学还是幻想》。两篇文章都呼吁把心理学和金融研究相结合。同年，Slovic从行为的观点发表了一篇关于投资过程的详细研究。接着，他在1972年又发表了这个领域第一篇启发性的论文《人类判断的心理学研究对投资决策的意义》，这个是行为金融理论的发展历程中一个重要的里程碑。 　　从20世纪70年代初到80年代晚期，行为金融学的发展也遭遇到了经济心理学发展过程中一样的低潮。这是因为标准金融理论体系的地位已经确立并为学术界所普遍接受。标志着行为金融复兴的是1985年DeBondt和Thaler合作发表了《股票市场过度反应了吗》一文。此后，Shiller，Kunreuther，Lakonishok，Statman和Shefrin以及其他一些学者陆续发表了他们有关行为金融的研究成果。20世纪90年代，就是行为金融学发展的黄金时期，相关的研究论文不胜枚举，对标准金融理论构成了严重威胁。所以，学术界一般把DeBondt和Thaler在1985年的工作作为行为金融领域的正式开端。行为金融之所以能够在20世纪80年代晚期复兴，有这样几方面的原因：首先，标准金融体系虽然有着严密的逻辑体系，但是，实证证据表明现有的金融理论仍然存在一些基本的缺陷，而行为金融能够在某些方面弥补这些缺陷；其次，整个主