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商业银行隐含期权的利率风险管理研究 摘 要：随着利率市场化改革的深入，隐含期权将成为我国商业银行普遍存在的利率风险问题，对这些隐含期权利率风险的忽略有可能给银行造成重大损失。基于期权调整的有效持续期和凸度是衡量银行隐含期权利率风险的主要技术指标。对于隐含期权的利率风险应从契约上加以防范，并可运用证券化技术转移、建立基于期权调整利差模型的利率定价机制、科学匹配有效持续期和引入利率衍生工具等途径进行全面控制。 　　关键词：隐含期权，利率风险，有效持续期，期权调整利差模型　　一、引言　　隐含期权是指有期权选择性质但不具备公开的期权合约形式。商业银行资产的隐含期权主要是指可提前赎回期权，它带来的利率风险是借款人的提前偿付风险。例如抵押贷款，银行允许贷款持有者在贷款期到期日之前以某一价格提前偿还贷款，银行实际上向借款人出售了一个美式买入期权。负债方面的隐含期权是可提前回售期权，它造成的利率风险是客户随时取款的风险。例如允许大额的存单或定期存款的所有者在存款到期日之前以某一价格提前收回现金，实际上相当于银行向存款人出售了一个美式卖出期权。因此具有隐含期权的资产负债可以看作是相应的含权的固定收入证券的组合。在价值上，隐含买入期权证券的价值等于无隐含期权证券的价值与买入期权价值之差，而隐含卖出期权证券的价值等于隐含期权证券的价值与卖出期权价值之和。　　麦考莱持续期和凸度是衡量利率风险的基本方法。F.R麦考莱(1938)为了评估债券的平均还款期限，定义了“持续期”，它最初用来表示平均还款期限，即通过衡量债券的平均到期期限来研究债券的时间结构，持续期越长，利率风险越大。Toevs A L， Haney W C(1986)认为当利率变化较大时，基于持续期的利率风险测量就会产生较大的误差，因而提出基于凸度的风险测量方法。但是麦考莱持续期和凸度没有考虑隐含期权对资产负债价值的影响。于是弗兰克.J.法波齐(Frank fabozzi，1986)提出基于期权调整的有效持续期和有效凸度的模型。 L.S.Hayrel(1990)进一步分析后认为引进了隐含期权后，资产负债项目可能面临负凸度和更大的凸度不匹配风险，如果运用期权调整利差模型来管理此类风险则是一种崭新的考虑。　　我国由于长期处于利率管制状态，银行从不考虑隐含期权，现行研究也主要集中在商业银行的重新定价风险上，并且以敏感性缺口分析为主要的衡量技术，对于隐含期权的利率风险还没有引起足够重视。随着我国利率市场化进程的加快，商业银行亟需对含有隐含期权的资产负债项目进行利率风险管理，否则“忽视隐含期权会造成持续期缺口，从而对金融机构的权益造成较大损失”(Brooks and Gup，1997)。　　二、隐含期权的利率风险衡量指标　　衡量利率风险的基本方法是麦考莱持续期和凸度，，但是麦考莱持续期和凸度模型假设的是所有资产和负债的现金流量不随利率变动而变化，而具有隐含期权的金融工具的未来现金流会随利率波动而变化，使得麦考莱持续期缺口模型无法处理具有隐含期权的利率风险问题。有效持续期和有效凸度认识到(Frank fabozzi，1986)，随着利率的变化，与其未来现金流会发生变化，债券价值表现也会受到影响，它直接运用于以不同收益率曲线变动为基础的证券价格，这些价格反映了证券中隐含期权价值的变动。有效持续期和有效凸度可用下式进行计算：　　　　其中：Deff和Ceff分别代表有效持续期和有效凸度；△r是利率的变动，用于计算P0和P±，在此为100个基本点；P0代表债券的初始价格；P-，P+代表收益率减少或增加x个基点时债券的价格；R-，R+代表初始收益率R减去或加上x个基点，而初始收益率是指金融工具的初始到期收益率，对于隐含期权的金融工具来说，它由无风险市场利率加上期权调整利差构成。　　期权调整利差(Option-Adjusted Spread，简称OAS)是20世纪80年代初随着美国资本市场上住房抵押贷款证券化的出现而出现，它是指相对于无风险利率的价差，通常以基点的方式进行度量，一般以国债即期利率曲线(或同一发行人即期利率曲线)为基准，在此基准水平上浮动一定利差，综合考虑利率的波动，将期权调整后的现金流进行贴现，得到含权债券的理论价值，最终使理论价值等于市场价格的利差水平。因此，OAS是对金融工具中含有期权风险的补偿，是一个综合考虑了期限结构和隐含期权的收益率指标。从有效持续期的计算公式中可以看到，OAS的计算是衡量隐含期权风险的基础。其计算式为：　　　　其中：S为利率变动方式的数量；cfSt为在第S种方式下t期的现金流量；rSt为在第S种方式下t期的国库券利率；P为市场价格。但要注意的是1／S是一种概念的表达形式，它所代表的平均不是数学平均或是几何平均，而是风险中性概率测度下的均值。　　从数学上理解，OAS是在每一条