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汇率安排与经济稳定探讨 内容摘要：频繁波动的汇率影响到各国经济金融发展的稳定，并引发金融危机时有发生。通过深入了解其他国家和地区的汇率波动及其对经济发展的影响，借鉴其中的经验与教训，促进我国经济金融的持续协调稳定发展。 　　 关键词：汇率/汇率波动／经济发展 　适当的汇率安排、合理的汇率水平和利率等其他宏观经济政策的相互协调，能保持经济均衡促进经济持续稳定发展。不当的汇率安排会与利率等政策产生巨大冲突，带来经济结构的扭曲和失衡，成为引起经济金融危机的重要原因。受经济发展状况、国际资本流动和非理性预期等多种因素的影响，多个国家和地区的货币汇率持续剧烈波动影响到世界金融和经济的稳定。一、日元汇率波动对日本经济的影响1985年9月22日广场协议(Plaza Accord)后日元兑美元急速大幅度升值。日元汇率从1985年9月的1美元兑换243日元水平升值到1995年4月19日的1美元兑79.75日元最高峰，10年时间日元兑美元汇率升值超过3倍。其后受美国强势美元政策的影响，日元兑美元汇率开始有所回落，到1998年8月11日日元汇率跌至1美元兑147.64日元(为以往8年来的最低点)。日本政府担心日元大幅升值会对经济的发展产生负面影响，采取扩张的货币政策，维持较低的利率，以扩大内需刺激经济增长。日本银行1991年7月1日把再贴现率由6％下调到5.5％，到1999年3月日本银行将无担保银行同业隔夜拆借利率降至0.03％，开始实施零利率政策。过度扩张的货币政策造成市场资金过剩，过剩资金流入房地产和股票等资产市场，造成房地产、股票价格大幅上涨，经济泡沫由此产生。在1985年到1989年期间，随着日元持续大幅度升值，日本房地产价格和股票价格也是持续大幅度地上涨。股票价格日经225指数从1985年12月13113点一路持续上涨到1989年12月29日38915.87点的历史最高水平。在此期间东京的住宅用地价格上涨2.5倍，商业用地价格上涨3.4倍。为给过热的经济降温，日本银行1989年5月开始实施紧缩的货币政策，货币政策的改变挑破了经济泡沫，股票、房地产等资产市场的价格迅速下跌。股票价格1990年初开始持续下跌，日经225指数1990年1月到1990年10月跌幅达60％以上，2003年4月份跌到7603.76点最低点。股市暴落引发土地价格的跌落，东京的土地价格水平1995年降低到最高价的1/3以下。2005年住宅用地价格与1991年相比下跌46％，基本回到了经济泡沫前1985年的水平，商业用地价格下跌70％，为1974年以来的最低。资产市场价格长期的大幅度下跌，给整个日本经济造成了巨大的冲击。二、卢布汇率波动对俄罗斯经济的影响1991年俄罗斯独立以来，经济始终面临动荡与衰退的局面。1992年以来，俄罗斯的名义工资平均每年以2～3倍的速度上升，但实际工资却不断下降。1992～1996年，消费品价格指数上涨了1630倍以上，1998年俄罗斯消费价格指数上涨6168倍，居民实际货币收入下降55％。俄罗斯政府为治理通货膨胀，实现经济稳定，长期推行紧缩的货币政策，俄罗斯经济长期处于衰退之中。经过持续了多年的经济衰退，俄罗斯经济1997年首次出现增长，国内生产总值增长0.4％。但由于经济长期衰退和在此基础上形成的社会经济矛盾不断突出，1998年俄罗斯金融局势开始动荡。1998年5月27日俄罗斯金融市场发生剧烈动荡，股市、汇市大幅下跌，金融市场一片混乱：“俄罗斯交易系统”综合指数全天下跌近13％；国家短期债券年利率从60％升到80％；人们纷纷抢购美元，外汇兑换点不得不限量或停止兑换美元，卢布对美元的比价跌至6.21，超越俄罗斯央行限定的6.1881的“外汇走廊”汇率目标区。为了稳定金融市场，避免金融市场进一步动荡和卢布贬值，俄罗斯央行宣布从5月27日起将再贴现率和银行拆借利率提高至150％。1998年8月17日，俄罗斯政府和央行发表关于汇率政策、延期支付外债、暂停债券交易、进行国债重组为核心内容的联合声明，放宽卢布汇率浮动区间为6～9.5卢布兑1美元的范围，卢布实际贬值幅度高达50％。俄罗斯政府宣布延缓偿还外债，在未来九十天内停止偿付部分外债，并采取资本管制。9月4日卢布急剧贬值，卢布兑美元的汇率跌至171(非官方的银行间交易价为221)，股市大幅下跌，物价急剧上涨，银行纷纷倒闭，俄罗斯整个金融体系和经济陷于瘫痪，俄罗斯最终引发金融危机。这场危机使多年动荡与滑坡的俄罗斯经济濒临崩溃，社会动荡不安。到2002年年底卢布兑美元跌至31.851的低点。卢布贬值对银行系统造成了重大的打击。国际评估机构标准普尔公司说：“俄罗斯宣布扩大卢布与美元的浮动幅度导致卢布迅速贬值，这将对银行产生灾难性的影响。因为大部分银行都欠着可观的外汇债务”。俄罗斯汇率政策几经改革，汇率波动幅