试论新兴市场国家央的行对其外汇市场的干预.docVIP

试论新兴市场国家央行对其外汇市场的干预 一#65380;引言　　 　　2004年底,国际清算银行邀请主要的新兴市场国家央行行长共同讨论了有关外汇市场干预的问题#65377;在过去十年中,除了日本外几乎没有一个发达国家对外汇市场进行积极地干预,然而这种干预在新兴市场国家和地区一直很普遍#65377;这些国家从自己的利益出发进行干预主要是因为国内贸易政策和与之相关的政府执政的影响#65377;但是,发达国家不再进行积极干预也有其原因,主要是因为如果干预对名义汇率没有持久和独立的影响,则对实际汇率和贸易部门的竞争条件改善也没有持久影响力#65377;而且,私人金融市场有足够能力去吸收和管理冲击#65377;鉴于以上几点,在发达国家中,没有必要来干预汇率#65377; 　　新兴市场国家和地区的货币界限倾向于更少的资产替代性,与私人市场相比,当权者有更大的金融和管制力量#65377;相对于市场总收益而言,他们拥有很多的外汇储备#65377;总的来说,外汇市场干预对总收益的影响并不大#65377;许多央行认为他们的主要目的在于限制汇率的波动而不是让汇率达到一个特定水平#65377;近几年来各家央行已经提高各自干预技术,他们现在花费更大的资源去了解市场,但是仍然不清楚其结果是否有效,因为市场参与者的复杂性也日益提高#65377;而且到底是什么驱使汇率变动的知识仍然存在缺陷,各种干预技术主要还是视情况而定,方法也是在尝试中发展的,这也证明了汇率干预的不确定性#65377;[1] 　　 　　二#65380;央行对外汇市场干预的目的 　　 　　央行对外汇市场的干预是为了实现政府自身的一系列全面的经济目标#65377;例如,控制通货膨胀,维持金融稳定性等#65377;但政策的目的性和对外汇市场干预有哪些影响主要依赖于许多因素,包括一个国家发展的阶段#65380;金融市场发展的程度和一国对各种冲击的脆弱程度#65377;所以在对外汇市场干预的操作上所给出的精确定义仍然处于争论当中#65377;[2] 　　对外汇市场干预有以下三个重要的目的:首先是影响汇率水平,其次是减少汇率波动性或者说给外汇市场提供了流动性,最后是影响外汇储备量#65377;外汇市场的干预由宏观经济目标所驱使的:控制通货膨胀或维持内部平衡,维持外部平衡和防止资源分配不当或维持竞争和促进增长,预防或处理市场无序或危机#65377;为了实现这些目标,央行可以寻求目标来控制汇率和汇率的波动性或影响外汇储备量#65377; 　　1.干预影响汇率水平 　　20世纪90年代初,许多新兴市场国家和地区维持钉住或有管理的汇率制度,旨在以汇率水平为目标或在一定幅度内限制波动性#65377;货币政策和外汇市场干预支持这些安排如香港#65380;阿根廷#65380;保加利亚这些国家和地区#65377;东亚的几个经济体(如马来西亚和泰国)维持一篮子钉住政策,都紧紧钉住美元#65377;在1994和1997年墨西哥和马来西亚金融危机前,有幅度的贬值是钉住汇率的一个特点#65377;但是,汇率变化使智利#65380;新加坡在他们特定时期和幅度内经历了升值压力#65377;即使再灵活的官方政策也会限制汇率变化的:比如韩国在1990年采用的“市场平均汇率体系”,即每天的汇率变动都限制在一个特定幅度内#65377;许多这样的钉住汇率制在1997和1998年亚洲和俄罗斯金融危机后都崩溃了#65377;但有一个例外,钉住制度在中国大陆以及其香港地区仍然维持,而马来西亚在1998年又回到固定汇率制#65377; 　　2.浮动汇率制下的干预 　　20世纪90年代后半期,自从钉住汇率制崩溃以来,许多国家转向以监测通胀为目标的浮动汇率制#65377;近年来对外汇市场干预的明显减少反映了货币当局对汇率波动率更大的容忍度#65377;原因之一就是一些国家和地区现在对汇率波动更有弹回性#65377;改善的宏观经济政策和政策可信性在短期已经使汇率波动到通胀发生的可能性减少#65377;同时,货币失谐已减少,这也减少了货币贬值所导致的金融部门职能削减和产量的急剧缩小程度#65377;原因之二是因为浮动制有其优点,它能防止汇率高估,也可以帮助稳定资本流#65377; 　　虽然在浮动汇率制下,对干预的依靠显得日趋减少,但政策制定者不是完全对汇率的波动性听之任之#65377;干预会部分地反映一国和地区保持对其宏观经济或金融稳定性的愿望#65377;例如,2002年巴西货币的突然贬值是随通胀上升紧跟而来的,这就要求提高通胀的目标#65377;新兴外汇市场也更倾向赌博式的单方决策和不稳定性,因为他们势单力薄,会受制于高度的不确定性和信息不对称#65377;与此相应,许多国家把外汇市场深度缺失当作干预背后的一个重要因素#65377;原则上,外部平衡在