《中 国货币政策传导机制研究》金融知识指南.pdfVIP

第 1 页 第 一 章　　货 币政 策 传 导 机 制 的 一 般 分 析 学术界对货币政策传导机制从不同角度有不同的解 释 。一种观点认为，货币政策传导机制是指货币政策各 种措施 的变动，作用于各种经济金融变量，最终影响整个 经济活动的过程 。也有观点认为，货 币政策传导机制是 指 中央银行货 币政策各层次 目标相互作用和传递 的过 程 。还有观点认为，货币政策传导机制是指货币政策和 货币供应对经济作用的渠道 。其实，这些观点并无本质 的区别，货 币政策传导机制的核心是研究货 币政策作用 及其作用渠道、过程 的理论。 很显然，货 币政策传导 问题是一个动态性的概念，属 于货 币经济学的范畴。它涉及到金融经济的许多方面， 不仅关联着 中央银行、金融机构、金融市场和各种货 币政 策变量，而且也联系着政府、企业、社会公众和对外部 门。 在现代市场经济条件下，货 币政策传导越来越多元化、国 际化和复杂化。 第 2 页 货 币政策传导理论简要 回顾和 比较 一般认为 ，现代意义上货 币传导理论源 自约翰 梅纳 德 凯恩斯（ 《就业、利息和货 币通论》中的观点。在 凯恩斯革命之前 ，西方经济学中 占统治地位 的古典学派 认为，虽然经济运行会受到周期性冲击的影响，但市场力 量能够使经济迅速恢复充分就业的均衡 。换言之， “供给 能够创造 自己的需求 。”（萨伊 ）“看不见 的手 ”（斯密 ）会 自 动调节使经济达到均衡 。古典学派认为 ，货 币不过是一 种方便交易的工具或媒介 ，是资本得 以流通和经济得 以 顺利运行的润滑剂 ，因而对货 币或货 币政策传导并没有 给予过 多 的关注 。 世 纪 年代的经济危机，引发了 人们对包括货 币政策在 内的宏观经济政策 的性质和作用 的争论 。正是在当时的背景下，凯恩斯提出，在经济周期 的不同阶段，资本边际效率会发生周期性的变化，经济也 并非时时 自动达到均衡 ，需要采取相机抉择的财政货 币 政策，以促使经济的稳定运行。在他的货币理论中，阐述 了货币政策利率传导机制 。然而 ，在 世 纪 年代末 年代初 ，以弗里德曼为代表的货 币主义者提 出，由于 相机抉择货 币政策的时滞和易变性 ，任何企 图用货 币政 策来稳定和保持较高产 出和就业水平 的努力 ，都可能使 经济变得更加不确定 ，因此相机抉择的货 币政策的作用 是有 限的。弗里德曼在发展传统 的现金余额货 币数量论 的基础上，对货币政策传导机制进行了新的解释 。之后， 第 3 页 对货 币政策作用及其传导机理的争论就没有停止过 。比 如，新供给学派、新凯恩斯主义等，前者将注意力从凯恩 斯 的总需求管理转 向总供给管理 ，并认为常规 的稳定性 政策不起作用 ；后者一方面强调传统凯恩斯主义关于稳 定性需求政策的作用 ，同时也不赞成采用微调 的宏观政 策 ，在某种程度上与货 币主义的观点呈现 出一定的趋 同 性 。下面将只介绍一些有影响的观点和分析框架 。 货 币数 量 论 者和 凯 恩斯 的货 币传 导 理论 货币数量论者的货币传导理论 这里的货币数量论，是指传统的货币数量论和 以弗 里得曼为代表的现代货币数量论。传统货币数量论最有 代表性 的是 以费雪为代表 的现金交 易数量论和 以马歇 尔、庇古为代表的现金余额数量论。前者注重一定时期 货币交易的流量分析，后者侧重某一时点的货币存量分 析，但他们关于货 币对经济作用的见解是一致 的，均认为 货币不影响实际经济活动而只对物价产生影响。费雪认 为，货币由现金和存款组成。在一定时期 内，现金数量 和存款货币量 与它们各 自流通速度 和 之积