中金公司-111216-2012年海外市场展望：全球经济转型过程中的阵痛与机会.pdf

投资策略报告 证券研究报告 2011 年 12 月 16 日 全球市场 研究部 李志勇 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010005 2012 年海外市场展望 lizy@ 焦 迪 全球经济转型过程中的阵痛与机会 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511060003 jiaodi@ 主要观点：  全球经济处于转型过程中。全球经济再平衡的过程将会相当漫长和痛苦，但伴生 机会。由于尚未找到和适应新的经济运行模式，在未来数年内，全球的经济增长 将放缓。由于经济前景不明，全球资本市场的波动性也将明显上升，全球股市难 有趋势性的牛市，多种资产面临重新估值，投资的风险上升。但在这个背景下， 资产品种阶段性的机会将涌现，及时调整资产配置和准确择时将是获得良好投资 回报的关键。  经济增长前景和欧债危机的演变决定市场走势。美国经济仍将温和复苏，个人消 费和投资仍是带动经济增长的主要动力。美国经济避免衰退的可能性较大，最大 的下行风险将来自于欧洲形势的恶化，以及美国政治僵局对于财政的影响。因此， 美国明年下半年经济不确定可能加大。欧债危机持续升级，但将可能 “蒙混过关”。 2012 年第一季度迎来欧元区国家债务到期偿付的高峰期，这可能是决定欧元区存 亡的关键时刻。一方面，危机的焦点将集中在意大利，甚至在向法国扩散，市场 对欧元区的信心将会接受严峻的考验，持续担心债务违约、无序重组以及欧元区 解体这样的巨大风险。但在另一方面，出于担心对上述情形如果发生对于全球政 治、经济格局的巨大冲击，欧盟领导人将会联合欧洲央行和 IMF 不断加大救助力 度，虽然救助的难度和成本都在上升。总体来说，欧债问题虽有反复，但将“蒙 混过关”，意大利等国最终会得到欧盟和 IMF 的贷款，欧洲央行将在应对危机中 起到关键作用。警惕新兴市场。随着经济增速放缓和欧债问题的升级，新兴市场 国家面临外资撤离和货币迅速贬值的问题，部分国家经济和股市面临巨大下行风 险。值得关注的两大风险是政策判断失误和油价再次大幅上涨。  美国股市 2012 年走势：先跌、后反弹、再回调。美国企业盈利仍能保持增长，标 普 500 企业盈利同比增长 9% ，估值则难以扩张。年初欧债危机升级，市场大幅下 挫，标普 500 指数跌至 1,000 点。从第二季度末开始，欧债危机缓解，经济复苏 加速，股市重回升势，标普 500 指数的高点在 1,350 点。但临近年末的时候，随 着美国总统大选结果不确定性增强，市场将更加担心各项财政刺激政策到期后对 经济的负面影响，股市将有所回调。