政策主导行情入场仍需等待.PDFVIP

研究咨询部 2014-10-30 2009-09-17 国债期货月报 研究员： 政策主导行情 入场仍需等待 薛家铭 ——国债期货11 月月报 ：(021)8015 我们认为虽然国债期货仍将沿着超长线牛市的走势进行，融资利率下降 ：xuejm@ 作为央行的长期目标仍将继续坚持，但短期内，资金利率难以在银行间隔夜 联系人： 利率2.5%水平上进一步下行；央行短时间内进一步推出宽松政策的必要性亦 李 佳 较有限，相反，市场预期受美国经济数据转暖和美联储升息预期越变越强而 ：(027) 将使利率产生向上压力，加之临近年底银行心态谨慎，拿债积极性相对冷淡， ：Lij@ 因此，我们认为期价四季度在目前水平上难有大幅上扬机会；从基差情况来 看，12 月合约基差水平长期处于偏高位置，主力合约换月期间次主力合约 3 月合约基差水平亦有大幅抬升，反映期货市场短期内心态仍然略微偏空。建 议客户四季度暂且观望，等待 12 月中央经济工作会议结果，再定明年具体操 作节奏。 相关报告 请阅读最后一页重要声明 1 第一部分 国债期货行情综述 图 1: TF1412 日K 线图 数据来源：文华财经 长江期货 10 月份，国债行情再度爆发，12 月合约价格从月初 94.70 附近起步，最高攀至96.15, 现于 95.35-95.85 区间内宽幅震荡；主力合约持仓量大致稳定在1 万手上下，因行情较大， 市场对国债期货关注度有所上升。 10 月所处的整体经济环境，是宏观经济数据低迷、银行不良率上升，因此在此背景下， 银行风险偏好下降明显，国债受到相对青睐，资金端亦原本就有内在的宽松冲动，加之央行 适时向股份制银行推出2000-3000亿SLF 和正回购利率主动向下调整（10 月14 日央行主动 下调14 天正回购利率10 个基点至 3.40%），导致市场对资金宽松的共识彻底达成，短期利率 下行迅速带动长端利率同步下行，使国债期货在10 月继9 月之后连续第二个月大幅上涨。 资金利率来看，宽松现象明显，银行间隔夜利率本月在2.50%低位徘徊；由于目前隔夜 利率已处于绝对低位，预期央行进一步出台政策打击资金利率的动力较弱。后续货币政策可 能较为平淡。 图2:银行间隔夜利率5天移动平均（% ） 2 请阅读最后一页重要声明 数据来源：万德 长江期货 从图 3走势来看，各期限国债利率同步下行，下行导火索即是10 月14 日央行下调正回 购利率；10 月全月一年期国债利率下行32 个基点至 3.42%，7 年期国债收益率下行21 个基 点