冠豪高新.PDFVIP

公司研究－调研报告 2005-12-05 冠豪高新 首次评级为“谨慎推荐” 罗果 （8627 SH600433 当前股价: 3.86 元 造纸及纸制品业行业评级：中性 luoguo@ 公司主要产品生产及销售前景评述 本篇报告的卖点 全面财务预测及估值 跳跃式增长的特种纸业公司 公司基本数据 2004-9-30 报告要点 总股本(万股) 16,000 冠豪高新是一家从事特种涂布纸的生产与销售的纸业公司。目前主营产品 流通 A 股/B 股(万股) 6,000 / 0 资产负债率 44.21 主要包括无碳复写纸、热敏纸等。目前正在组装的第四条生产线将用于生产标 每股净资产（元） 2.55 签纸等不干胶产品。公司将形成以特种涂布生产和销售为主的一体化经营路 市盈率（当前） 41.36 线。 市净率（当前） 1.51 经过对公司的调研发现： 12 个月内最高/最低价 5.40 / 3.19 1. 05 年上半年公司加大了销售投入，通过对恒源公司的纸品销售网点的 收购和整合，公司的纸品销售网点达到 29 个，为明年大幅增加的热敏纸产能 市场表现对比图（近 12 个月） 的快速消化提供了条件。这也是 05 年前三季度销售费用大幅增加，导致净利 5% 冠豪高新 上证指数 润大幅缩水的直接原因。 0% -5% 2. 同时公司的关联交易也因此大幅减少（04 年公司通过关联企业恒源公 -10% -15% 司销售其部分产品）。目前公司的关联交易主要来自从同一股东控股的冠龙公 -20% 司购买部分原纸。 -25% -30% 3. 公司 05 年 7 月开始正常运营的第三条涂布生产线目前主要用于生产热 -35% 敏纸，06 年热敏纸 35000 吨/年的产能将得到完全释放。公司的热敏纸产品质 -40% 04-11-25 05-2-25 05-5-25 05-8-25 量具有优势，市场销售情况良好，将成为 06 年的主要利润增长点。 4. 用于生产不干胶产品的四号纸机目前主体设备 已基本安装完成，但从 资料来源：彭博资讯 安装完成到正常运营还需要大量资金投入，公司还需还贷大量短期借款，短期 可比较公司 内资金面临一定困难。预计 06 年下半年生产线将可以投产，产能 3.8 亿平方 米。06 年国内不干胶市场将面临充分竞争，公司未来不干胶产品生产与销售 都将面临挑战。 预计公司 06 年每股收益为 0.232 元，07 年为 0.385 元，分别比上年增长 149 ％和66 ％，当前市盈率分别 17.13 倍和 10.10 倍。比较特种纸行业20