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2012 年 09 月 04 日 海正药业 (600267 .SH) 化学制药行业 评级：增持 维持评级 公司点评 李敬雷 燕智 黄挺 分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 联系人 分析师 SAC 执业编号：S1130511030028 (8621 (8621 (8621 lijingl@ yanz@ huangting@ 收到研发专项补助，增厚利润; 事件 公司公告，全资子公司海正药业（杭州）有限公司收到浙江省发展和改革委员会《转发关于 2012 年通用名化学药 发展专项项目实施方案的复函的通知》（浙发改高技[2012]1075 号）和《转发关于 2012 年蛋白类生物药和疫苗发 展专项项目实施方案的复函的通知》（浙发改高技[2012]1076 号）。根据文件内容，海正杭州公司“注射剂国际化 发展能力建设项目”和“年产 320 万支抗体药物安佰诺产业化与国际化能力建设项目”已被列入国家战略性新兴产 业发展专项资金计划，分别获国家补助资金人民币 4,000 万元和 5,000 万元，合计 9,000 万元。 评论 研发实力得到补助，增厚营业外收入。该项资金到账日期视国家相关部门拨款进度而定，资金到账后列入“递延收 益”科目，在资产使用寿命期内平均分配，分次计入以后各期“营业外收入”科目，将增厚利润。 上半年由于几个不可控原因出现了预期当中的下降：一是部分肿瘤药客户改造生产线停止了订单；二是台州生产基 地的不正常生产影响了老产能的释放；三是搬迁到富阳基地涉及 GMP 认证、以及客户文号的转移工作，影响了新 订单的执行；四是心血管等药物价格下降，成本上升。 我们预计下半年情况会有好转：一是靠产能逐步恢复正常，预计内分泌、兽药的销售会有明显改善；二是靠生产工 艺的改进来降低成本，毛利率能有提高；三是腺苷蛋氨酸等制剂产品放量。 长期看潜力犹在：一是制剂出口，难度虽然很大，但也在逐步的推进当中；二是国内制剂，与辉瑞的合作是最值得 期待的。我们预计随着人员到位，海正和辉瑞品种的分别注入，预计 2013 年会有很好的增长；三是中长期看，大 分子、基因药物、创新药等陆续出来，贡献利润。 投资建议 盈利底部逐步确认：我们判断二季度是公司最差的时候，预计三季度开始逐步恢复。通过下半年的努力，全年业绩 争取能到持平，明年恢复增长。考虑此次补贴收入，我们预计公司 2012-2014 年 EPS 为 0.59 元、0.71 元、0.91 元，扣非后利润今年同比下滑，明后两年同比增长 30%以上。 维持评级：我们维持对公司一贯的判断：公司代表着国内企业通过产业升级突破发展的方向，这个过程中虽然会有 投入大于产出期，但长期看逻辑成立并值得等待。从看明年角度维持“增持”评级。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 历史推荐和目标定价(人民币) 人民币(元) 历史推荐与股价 成交量 300 25.8 日期 评级 市价 目标价 2 250