析三元悖论不能作为中国汇率制度选择依据之原因.PDF

析“三元悖论”不能作为中国汇率制度选择依据之原因 余倩 （西南财经大学 2002级金融学研究生，610074） 内容摘要 在当前一轮中国汇率制度改革的讨论中，部分学者将“三元悖论”作为中国汇率制度选择的依 据，把货币政策独立性作为决定汇率制度的唯一变量。本文通过对“三元悖论”理论基础蒙代尔-弗莱明模 型及基于利率平价条件成立的汇率超调模型的分析，得出结论：“三元悖论”不能作为中国汇率制度选择依 据。本文再进一步深入分析M-F模型在实际应用中的缺陷，也从另一个角度证实以上结论。 关键词 三元悖论 蒙代尔-弗莱明模型 汇率制度 一、问题的提出 20 世纪 90 年代中期以来，由于一系列国内经济改革和结构调整所产生的积极作用，国 内经济环境迅速改善，进出口贸易和利用外资得到持续增长，经常帐户、资本和金融帐户几 乎保持“双顺差”格局，国际收支顺差持续扩大，外汇储备因此逐年增长（见表 1）。 表 1 （单位：百万美元）经常项目 资本和金融项目 外汇储备 外汇储备比上年增长（％） 1999 21 ，115 5，178 154，675 6.7 2000 20 ，518 1，923 165，574 7.0 2001 17，401 34，778 212 ，165 28.1 2002 35，422 32，291 286 ，407 35.0 2003 45 ，875 52，726 403 ，251 40.8 2004 68，659 110，659 609，932 51.3 数据来源：《国际金融统计》国际货币基金组织，2003Yearbook ，2004.Dec. ，China，P.R. ： Mainland ；《中国金融年鉴.2003》中国金融年鉴编辑部，451 －454 ；中国人民银行网站 由表 1 可以看出，从 2001 年开始，我国外汇储备一直以较快速度增长，2004 年更是达 到 51.3 ％的高点，在这一背景下，国际社会关于人民币是否应调整，汇率制度是否应改变的 呼声日益渐起。早在 2002 年 9 月，国际货币基金组织就呼吁中国应考虑采用更具弹性的汇 率机制，其后 2002 －2003 年间国际社会充斥着“人民币升值论”。2004 年国内经济出现过 热倾向，中央银行不得不采取措施冲销外汇储备增长所引致的基础货币扩张，尤其在央行调 整存贷款利率推动利率市场化进程后，人民币是否升值、汇率制度的改革更是成为关注焦点。 在汇率制度的选择问题上，学术界一个突出共识是：“人民币汇率制度的最终选择，取 决于政策部门对‘独立货币政策－资本自由流动－汇率稳定性’中不同解的偏好及目标权 衡。”（吴念鲁，2004 ）即根据资本自由流动、汇率稳定、货币政策独立性这三个开放宏观经 济目标不能同时实现的“三元悖论”断定：随着中国资本项目的逐步开放，要实现货币政策 的独立性，只有退出现行盯住美元的固定汇率制，采取浮动汇率制。然而汇率制度选择的唯 一依据是否就是实现货币政策的独立性，本文通过分析“三元悖论”的理论根基：蒙代尔— 1 —弗莱明（Mundell——Fleming ）模型(简称 M-F 模型)及引入国际资金流动问题建立的多恩 布什（Dornbusch ）汇率超调模型，得出结论：开放宏观经济条件下，必然存在货币政策独 立性的缺失，因此汇率制度的选择不能依短期政策表现来决定。并且进一步分析 M-F 模型 发现其假设条件与中国目前现实经济状况存在不符之处，所以也从另一角度说明“三元悖论” 不能作为中国汇率制度选择依据。 二、M-F 模型与“三元悖论”简述 “三元悖论”的理论基础