我大约每隔一二年会提及一次中国A 股，上一次是在《打捞浮标》的末尾.PDFVIP

我大约每隔一二年会提及一次中国A 股，上一次是在《打捞浮标》的末尾附上A 股和美股 的PB，PE 分布图对比，说明了为什么A 股不便宜。这个情况也不可能在一两年内改变， 得了尿毒症的货币状况另股市也很难消肿。当然，中国的股指已经和多数股票的股价出现 了严重的分化，代表宏观经济的权重股价格略低，而多数A 股却仍似身在 1996 年的日本。 心感或许在几年内会用到A 股的数据，我这周心血来潮为A 股写了数据收集的代码，于是 如今就有了美英港A 四地的数据，可用来在此画画圈。 一图胜千言，故在贴图之前，我需要就数据的偏差多说几句 （较枯燥，建议跳过）： /1/代码将财务数据简化为28 项指标，因为每个国家市场的数据归类和表现方式不同，造 成不小的折损—数千家公司（总近万家）的数据因各种原因被摘除。 （因28 项指标生成 约50 张图，四国加起来就是200 多张，我只选几张最有趣的贴上）这可能会造成一定程 度的系统性偏差。不过这并不是大概率事件，倘若数据缺失能和企业的财务特性或估值特 性挂钩（比如，数据被剔除的都恰好是现金牛的小概率事件），那么数据缺失本身就成了 很优秀的选股指标了。 /2/ 图表横坐标是指标，纵坐标是出现频率。因为程序自动生成，其横坐标与纵坐标的极 值和刻度都是自适应。数据分布往往有长尾，倘若要100%的显示，分布图就会小到看不 清，故而自适应坐标的原则是只显示分布图的主体。长尾部分可以自己想象。 /3/财务数据的年份一般是制图时年报出来的年份。比如英国的图，我是在今年五月份收 集的数据，那时候有些公司已出2013 年度报告，有些未出，所以分布图杂糅了2012 和 2013 年的数据。这种问题当然可以避免，只需要在程序中限定年份即可，但我为什么要 限定年份呢？毕竟分布图体现的不是某个特定年份的全体上市公司特性，而是某个时间点 上已知的年度信息汇总。时间上的错位一般为一年，因为我的数据源为Google 财经，按 照其重视程度，A 股数据滞后较严重，其次是港股，而美股基本没有错位。所以，A 股分 布图的误差最大，比如单年PE 分布多数是最近的市值除以2012 年的盈利，可能会有系统 性的低估10-20%，取决于2013 年的盈利分布红移程度。 上图吧： ========= 首先PE 和PB 分布。 图一：A 股PB 分布。该图有明显的长尾，图中能显示出的股票数量大约只占总量的一半。如果我们和去年 《浮标志》里的市净率分布图（图二）对比，会看到一定程度的左移。也是因此，分布的峰值变的不那么凸显 了。不过总的来说，A 股的PB 分布特性并没有改变，这与其他地区的股价对比便会尤为明显。 图二：A 股PB 分布图，2011/2012 年度。 图三：美国PB 分布。 图四：2 年前美国PB 分布。借此让我们切实的感受下股指大涨对个股估值分布的影响。由此反知中国A 股之 难能可“贵”。 图五：英国PB 分布。比美国略便宜，是因为欧洲许多国家的企业尚在危机中。 图六：港股PB 分布比较特殊，因为有大量的房产股和一定量的老千股，所以显得比较便宜。 再看PE。 图七：中国A 股股票市值除以三年平均盈利。这里横坐标在40 倍市盈率处切断是我设定的，40 倍以上的还有 啥好看。刚才看中国PB 分布图时，还抱侥幸想或许PB 高是因为盈利能力强的同志，现在可以咽气了。 图八：美国股票市值除以三年平均盈利。市盈率分布峰值和平均市盈率基本一致，这是正常情况。 图九：英国股票市值除以三年平均盈利。英国的PB 和PE 分布也基本吻合。 图十：香港股票市值除以三年平均盈利。 下面我们分地区看看财务指标。先看美国了解下正常情况是什么样。 图十一：美国过去三年平均净资产回报率。程序计算出的峰值5.39%或许和肉眼感觉有1%的差距，如果你数 一下柱子会发现这是坐标轴左移的结果。 图十二：美国去年净资产回报率。利润提高啦。所以如果图八用的是去年盈利计算市盈率，其峰值是14 倍。 图十三：美国过去三年平均净资产现金回报率。这个是由生产活动现金流除以净资产所得。它比RoE 小一些 是正常情况，因为随着生产规模扩大，生产物资需要占用一部分现金等。此分布去年峰值为6.5%，对应ROE 的10%。 图十四：美国过去三年净资产年增长率。净资产增长速度高于RoE，一部分是因为融资、注资，一部分是因为 投资浮盈不计入利润，毕竟许多资产价值在过去3 年回升了。 图十五：美国净资产中固定资产比例。之后我们对比香港和中国，就可以看到美国的企业倾向于持有其他资产， 主要是无形资产，这里就不另上图了。 图十六：美国资产杠杆。杠杆率分布图四地基本一样，除却英国略高。之后不再给图