双重上市+H股的价差影响因素研究.doc

 双重上市A+H的价差影响因素研究 报告要点： 按照交易所地点的不同，双重上市可以分为国内双重上市和国际双重上市。 A、B股或A、H股同股不同价的现象A股对H股普遍存在溢价现象，并且AH 股价差在样本考察区间呈先上升后下降的趋势。 流动性假说和信息不对称假说对AH 股价差具有较强的 解释力，市场超额收益水平的变化会对A、H股价差产生重要影响。股权分置改革 “港股直通车”对A、H股价差有显著影响，但QDII政策的影响并不显著。 作者： 刘英 电话：0755e-mail: liuying002@ 报告编号：20100 完成时间：2010--2 独立声明：本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。  目 录 摘 要 2 1. 引言 2 2. 文献综述 3 3. A-H价差的综合理论模型 4 4. 实证分析 7 4.1 样本数据来源及描述 7 4.2 模型设计及变量选择 9 5. 结论 12 参考文献 13 摘 要 随着金融全球化进程的加速金融交易的地域和疆界概念日益模糊双重上市不仅成为企业筹集外币资金的重要手段也是一个国家金融制度开放的体现。我国证券市场A、B股或A、H股同股不同价的现象 自1993 年8月27 日第一家AH 股上市公司———青岛啤酒出现以来，至2010年8月31日已经有64家AH 股上市公司。由于两地市场环境、投资者主体以及投资理念的不同，同一上市公司的A股和H股存在价格差异，加上国内资本流动的限制，导致通过套利机制消除AH股价差存在较大障碍。本文实证结果表明：A股对H股普遍存在溢价现象，并且AH股价差在考察区间呈先上升后下降的趋势；流动性假说和信息不对称假说对AH 股价差具有较强的解释力，双重上市公司A、H股价格比在样本考察期内虽然存在波动，市场超额收益水平的变化会对A、H股价差产生重要影响。股权分置改革 “港股直通车”对A、H股价差有显著影响，但QDII政策的影响并不显著。 关键词：双重上市股权分置改革 港股直通车引言 理 西方学者将一家公司的股票在一个以上的交易所上市称为双重上市(dual listing)。按照交易所地点的不同，双重上市可以分为国内双重上市和国际双重上市。国内双重上市(intranational duallistings)是指企业在本国多个交易所发行股票。而国际双重上市(iniemational duallistings)是指企业不仅在母国交易所发行股票，而且还在他国交易所上市。随着金融全球化进程的加速金融交易的地域和疆界概念日益模糊双重上市不仅成为企业筹集外币资金的重要手段也是一个国家金融制度开放的体现。我国证券市场A、B股或A、H股同股不同价的现象 自1993 年8月27 日第一家AH 股上市公司———青岛啤酒出现以来，至2010年8月31日已经有64家AH 股上市公司。由于两地市场环境、投资者主体以及投资理念的不同，同一上市公司的A股和H股存在价格差异，加上国内资本流动的限制，导致通过套利机制消除AH股价差存在较大障碍。AH股上市公司及其价差问题一直是市场关注的焦点。由于A股和H股具有相同的选举权和分红权，AH股价差的存在有悖于同股同价的原则。因此，如何缩小甚至消除AH股价差，一直是两地监管部门、市场参与者及学术界热烈讨论的问题。要解决AH股价差问题，必须先对AH股价差进行详细的描述，并对其成因进行深入的分析。 2. 文献综述 在中国与AH股价差问题类似的是AB股价差问题。由于最初B股只针对境外投资者并且B股相对于A股存在较大的折价与国外股票市场外资股对内资股存在溢价的情况截然相反AB股价差问题引起了学术界的广泛兴趣。人们尝试从各种角度分析AB股价差的原因比较有代表性的解释有以下四种假说。第一是信息不对称假说。ChakravartySarkar 和Wu (1998) 认为由于语言障碍、会计准则差异以及缺乏可靠的信息外国投资者比国内投资者在获取并评价中国上市公司信息方面更加困难。他们通过一个考虑了信息不对称因素的理论模型证明了B股对A股的折价。第二是差别需求假说。Stulz和Wasserfallen (1995)认为外国投资者与国内投资者对股票的需求函数是不同的外国投资者由于具有众多的投资机会B股的需求价格弹性较大而国内投资者的投资渠道较为狭窄因此A 股的需求价格弹性较小。利用需求函数及需求价格弹性的不同国内企业可以通过对境内投资者和境外投资者的歧视性定价来使企业价值最大化这导致了AB股价差的存在。第三是流动性假说。根据流动性假说B 股的折价是因为其较差的流动性和较高的交易成本。Amihud和Mendelson (1986) 认为流动性较差的股票必须具有较高的期望收益来补偿投资者增加的交易成本因此定价较低。