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11月市场趋势分析 中国人保资产管理公司 张芊 1. 货币政策：适度收紧，公开市场操作力度增加 四季度货币政策与前期相比适度收紧的可能性较大，理由在于： 阻击热钱是央行维持宽松货币环境的首要原因，热钱流入减少降低了央行维持宽货币的主观意愿。 从国内经济出发，货币政策维持目前的宽松程度意义不大。货币供应量和信贷增长偏离的事实充分表明货币政策不是导致信贷压缩的根本原因。针对各种信贷偏紧的批评，央行提出“应协调各项宏观政策，积极扩大消费需求”，暗示下阶段其它政策在促进增长中将扮演更主要的角色。 金融数据有回暖迹象，三季度宏观经济数据整体好于预期。M2同比增速连续超过控制目标，9月已经达到17.9％。固定资产投资和工业生产增加值反弹也比较明显。 金融数据反弹 长期维持过于宽松的货币政策可能导致金融市场泡沫。虽然宽松的货币政策有利于金融机构融资并解决历史包袱，但是银行是我国债券市场的主要投资机构，低利率也会对盈利性造成不利的影响，甚至导致金融泡沫。特别是目前主要银行已经完成次级债融资，信用产品利差也不断减少，预防风险将占上峰。05年5月以来，央行高级官员已经多次提示长期债券利率风险。 由于经济保持平稳增长，加上通货膨胀水平较低，不存在出台重大紧缩政策的可能，所以货币政策变化将主要体现在公开市场操作方面。升值以来公开市场操作力度不断增加。总体看，虽然完全对冲外汇占款的可能性不大，但是对冲力