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步步高 002251.SZ 毛利率及销售费用率同时下降 公司评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 郭 洋 连锁行业高级分析师 目前价 52.8 元 8621 –x 6073 报告日期 2008 年 8 月 18 日 星期一 guoyang@ 事件：步步高公布 2008 年半年报 今日步步高（002251.SZ ）公布2008年半年报，报告期内，公司实现营业收入27.11亿元，同比增长33.51% ；营 业利润1.19亿元，同比增长56.79%；利润总额1.235亿元，同比增长61.15%；净利润1.003亿元，同比增长52.79%， 实现EPS1.0016元，同比增长38.92% 。 我们的观点： 我们此前对公司全年的业绩预测为，营业总收入 54.45 亿元、营业利润 2.3 亿元、利润总额 2.34 亿元、净利润 1.78 亿元，实 评 点 报 中 现 EPS1.31 元。 公司半年报 EPS 就达到 1.0016 元，主要是因为报告期仍旧按照本次发行 3500 万股新股之前的 1.0018 亿总股本计算每股收 益。如按照 1.3518 亿的总股本计算，则上半年每股收益为 0.74 元。考虑到下半年的新开店和销售季节分布的特点，应该说上 半年公司的收入是超出我们预期的。但考虑下半年公司将加速开设新店，费用及新店的亏损将拖累下半年的收入增速和盈利水 平，我们暂时维持 1.31 元的全年每股盈利预测，并不认为公司上半年的每股业绩大幅超越预期。 各业务板块来看，上半年超市业务主要在 CPI 因素的推动下，增速略高于我们的预期。但我们相信，如果下半年通货膨胀逐渐 回落，即便公司能够按照既定的拓展规划开出 15 家左右的新店，超市业务上半年 32.7%的同比增速也较难维持，全年应该回 落到 30%左右的水平。 百货和家电业务的收入增长情况与我们首次报告中的预测基本符合，而服务促销收入和批发业务的增长则明显高于我们此前的 预期。尤其是毛利率高达 99.81%的服务促销收入达到 1.222 亿元，同比增速为 30.03%，显著超过我们模型中 10%的增速假 设，带动毛利比我们预期的高出约 2500 万。 值得注意的是，上半年公司主营业务的毛利率下滑 0.72%到 13.79%，我们相信其中主要的因素为促销和灾害。预计下半年随 着公司购销规模的进一步扩大，主营毛利率应该能够有所回升。另一方面，受益于成熟门店较高的可比门店增长、以及上半年 较慢的开店速度，上半年公司销售费用率同比下降 0.97%至 12.58%，也比我们的预期低了 1.02 个百分点。 整体来看，我们预计推动公司上半年收入快速增长的通货膨胀因素下半年未必能够延续，下半年的增长主要还看公司能否实现 规划的外延式拓展。而加速门店拓展带来的费用增加和培育期的亏损则有可能抵消推动上半年业绩增长的主要因素--费用率下 降。因而我们暂时维持 08 年 1.31 元的每股盈利预测，我们将视近期去公司调研和交流后的情况对盈利预测作出相应的调整。 目前公司股价52.8 元，对应 08 年 EPS 已经达到40 倍，在目前上市的超市类公司中处于较高的水平，我们因而在正式调整盈 利预测前给出中性的评级。 】 究 研 司 公 【 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在