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中南建设（000961.SZ）
2012 年 4 月 23 日
业绩分析
中南建设 (000961.SZ)
买入 证券研究报告
业绩略低于预期，但增长前景依然完好；位于强力买入名单
与预测不一致的方面 投资摘要
中南建设2011 年实现每股盈利人民币 0.80 元，同比增长 26%，但较高盛预测/ 低 高
万得市场预测低 10%/9%。要点：1) 每股盈利低于预期的主要原因是所得税预提 增长
回报*
导致实际税率高于预期（有效税率 29%，而我们的预测为25% ）。2) 管理层预
估值倍数
计 2012 年合同销售额将为人民币 90 亿元（同比增长 6% ）。我们的最新预测为
波动性
91 亿元（之前为 88 亿元）。据我们估算，2012 年公司可售资源约为 160-170 百分位 20th 40th 60th 80th 100th
亿，为实现我们的 2012 年目标，销售去化率仅需达 55%，而 2011 年实际去化 中南建设 (000961.SZ)
率为 58% 。年初至今，中南建设已实现约33 亿元合同销售（另有约 6 亿元未签 亚太房地产行业平均水平
约认购额），占我们 2012 年销售目标的 36%，而A 股同业均值为 20% 。3) 盈 * 回报 - 资本回报率 投资摘要指标的全面描述请参见本
报告的信息披露部分。
利锁定比率遥遥领先。我们估算截至目前，公司未结算合同销售为人民币 132 亿
元（含 1Q12 结算部分），意味着我们的 2012/2013 年房地产结算收入预测中已 主要数据 当前
有 100%/70%被锁定，远好于 90%/25%的同业均值。4) 2011 年净负债率为 股价(Rmb) 10.65
12个月目标价格(Rmb) 14.60
95%，仍然较高，但较 2011 年上半年的 102%略有改善。尽管 2012 年其财务状 市值(Rmb mn / US$ mn)
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