国债 3左右位置具有阶段性配置价值,但是并 非本轮调整的.PDFVIP

2016 年11 月21 日 证券研究报告 国金债券研究周报 债券分析报告 国债 3%左右位置具有阶段性配置价值，但是并 非本轮调整的终点 ——2016 年11 月21 日债券周评 投资要点 债市展望：国内外利率近期快速调整，3%也成为很多机构认为的一个重要整数 潘捷 分析师 关口。实际上，国债3%对于许多配置型商业银行具有一定价值。 SAC 执业编号：S1130515040002 FTP 是指商业银行资金中心按照一定规则与内部业务单位进行全额的资金转移定 (8621 价，以达到核算资金收益或成本等目的，纳入 FTP 定价的资产负债形成的利润即 panj@ FTP 利润。目前在的银行，FTP 利润已经全面替代账面利润。 目前，银行同业负债成本上行速度很快，加上央行投放资金期限上升，FTP 成本 张顺晨 联系人 明显上行。一旦商业银行FTP 价格上升，对于资产端回报率要求自然抬升，进一 (8621 步推升债市收益率。 zhangsc@ 但是如果国债调整到 3%，对于商业银行来说，税前收益可以达到 4%左右，可 以满足配置盘的需求，届时会有一定配置盘资金投入债市。因此，我们预计国债 王清 联系人 3%是一个相对重要的点位。 (8621 wangqing@ 特朗普当选美国总统之后，基于对其财政刺激政策的预期，全球风险偏好大幅上 升，国债收益率显著上行，大宗商品价格暴涨。经过一周的预期释放，且不论最 终特朗普的财政刺激政策最终能落地多少，目前来看，第一波预期冲击已经得到 快速释放，此前上涨十分激励的大宗商品价格高位回落。 因此，我们认为，全球不利于债市的阶段性悲观预期在得到一定程度的释放之 后，后期可能会有一定的修复。国债接近3%左右位置，有一定配置价值。 我们认为国债在 3%的位置可能存在一定配置机会，但这并意味着债券具有趋势 性机会。 基本面方面，通胀预期的抬头和企业盈利改善，以及全球经济日渐回暖等迹象， 都不利于债市。资金面方面，基础货币较大幅度投放已是奢望，同时，央行在三 季度货币政策执行报告中显示去杠杆的决心，债券趋势性机会不大。 即使中性假设下，PPI 明年上半年破 3%压力很大。同时，在全球需求改善，财 政刺激推动情况下，不排除工业品价格进一步上行的可能。PPI 向CPI 非食品的 传递效果不容忽视。 今年以来，无论是摩根大通的全球PMI 指数还是BDI 指数都在稳步提升，尤其是 在下半年之后，前瞻数据都显示全球经济提振的迹象十分明显，需求端改善迹象