第三章 利率的期限结构(西安交通大学,李茂盛).ppt

第三章 利率的期限结构 这一章主要研究无风险证券的定价问题。无风险资产所产生的现金流，当计算其的现值时需合理确定相应的折现率，实际上，收益率与期限有一定的关系。收益率与到期期限之间的关系如何，是无风险资产定价的关键问题。 利率的期限结构 我们在前面给出如下公式： 这里r是与t无关的常数。实际上，应该有： 实际上折现率与到期期限是有关系的。如：1年期的贷款利率一般高于两年期的贷款利率。 因此有 可以看出，r实际上是rt （t=1,2, …,n）的某种平均。 利率的确定： 利率：“租用”资金的价格。亦称资本成本。 利率的表现形式很多。如在对未来的现金流折现时折现率指人们对该项资产的预期收益率（Expected Rate of Return）。 影响利率的基本因素： 资本货物的生产能力。资本货物是经济中用于生产其它货物的货物。资本的收益是各类金融工具收益的根本来源，资本的预期收益与市场的利率水平成正比。 资本货物的生产能力的不确定性。资本的预期收益的大小受制于技术、资源、市场对所生产产品和服务的需求等因素的来决定，但这些都会随时间的不同而不同。这种不确定性越大，市场的理性参与者在接受风险时由于他们对风险的厌恶而要求更多的风险补偿； 影响利率的基本因素： 消费的时间偏好，理性消费者认为现在的消费优于过去的消费。 风险的厌恶程度。理性的市场参与者总是厌恶风险的。整个市场对风险的厌恶程度越大，接受风险者所要求的风险补偿就越大，市场的无风险利率水平就越低。 债权型金融商品 债权型金融商品的预（到）期收益率-YTM(Yield to Maturity)是不确定的。 债权型金融商品为：简单贷款（短期）。 固定偿付贷款：贷款人提供本金后借款人按期偿付固定的部分本金和利息。（中、长期贷款） 付息票债券 债券是在到期日前按期偿付固定利息（息票利息）的债券，在到期日按债券面值（Par）的数额偿还本金。 折现债券 以低于面值的价格发行，到期按面值偿还。在到期日前是不支付利息的，利率是以隐含的方式通过对面值的价格折扣来兑现的。其现金流特征与简单贷款相同。 无风险利率的期限结构 各种不同的金融商品具有不同的风险特性，即有不同的利率，因此需要有一类利率作为基准，这就是无风险利率。而无风险利率会因期限的不同而不同，这就是无风险利率的期限结构。 真实利率与名义利率 由于通货膨胀，在市场上表现的利率都是名义利率，扣除通货膨胀因素以后的利率是真实利率。两者之间的关系为： 真实利率于名义利率 真实利率于名义利率 真实利率为： 真实利率与名义利率 名义利率=真实利率+通贷膨胀率+真实利率*通货膨胀率 ≈真实利率+通贷膨胀率 无风险利率+风险补偿 货币的纯 时间价值 金融风险与无风险证券 金融风险： Default Risk：借款人未能按期履行还本付息义务的风险 Liquidity Risk：金融资产还能及时转变为现金的风险（与市场发达程度有关） Purchasing Power Risk：由于能货膨胀的存在而．使金融资产的收益发生变动风险。 Interest Rate Risk：整个市场的利率水平发生未预期变化而产生的风险。 Exchange Rate Risk：未预见到的贷币比价的变化，使资产收益发生变化的风险。 Others：由政治的，法律的，财政的，行业的以及其它国内外诸多因素影响整个金融市场而造成金融资产的收益发生变动。 金融工程可对利率风险、汇率风险、价格风险的转移和管理发挥重要作用。 无风险证券 短期国库券被认为没有违约风险、流动性风险和其它市场风险。因此短期国库券可近似看作为无风险证券。 从而形成一类无风险利率：短期、长期。 利率期限结构的表示 市场的无风险利率的期限结构是以国库券的收益曲线（treasury yield curve) 来表示的。 国库券的收益率曲线是给出的是一条关于到期期限与对应期限的收益率之间的关系的一条曲线。这一曲线在每天的华尔街日报上都可以看到。 国库券的分类 短期国库券一般表现为折现债券。例如：现有3月期的折现债券其市场价格为980元，面值Par=1000元。对应3月期的无风险利率r计算如下： r = 中长期国库券 这种债券一般表现为付息票债券。我们用Par表示债券的面值，用r表示债券的息票利率，用n 表示到期期限，用P0表示市场价格，由于金融市场上的交易都是0净现值交易，因此有 中长期国库券 平价债券：当I=r时，Par=p0 溢价债券：当Ir时，ParP0 折价债券：当Ir时， ParP0 利率风险是未预期到的利率的变化，因此中长期国库券不是 无风险证券超过一年期的中长期债券要换算成