ch8指数模型概要.ppt

图8-4 组合资产超额收益 8.4 投资组合的构建与单指数模型1.α和证券分析 单指数模型最重要的优点在于它对宏观经济分析和证券分析提供了一个框架。在宏观分析和证券分析中，输入列表最优组合的有效性很关键。 单指数模型提供了一个分析框架： (1)经济分析用来估计风险溢价和市场指数风险。 (2)所有证券的β系数和它们的残差(σ2(ei)) (3)管理者用市场指数风险溢价估计值和证券β系数估计值来建立证券的期望收益，而缺乏通过证券分析得到的贡献值。该市场驱动模型期望收益以信息对所有证券都有相同的为条件，而不是通过对特别公司的证券分析收集得到。这个市场驱动模型可以作为基准。 (4)准确的期望收益预期(特别是α)从各种证券估价模型得到。因此，α增量值的风险溢价贡献是从证券分析中得到的。 单个证券的风险溢价不受证券分析的影响，而是等于βiE(RM)，也就是说，它的风险溢价只从这个证券跟随市场指数的趋势中获得。任何超过基准风险溢价的期望收益(α)都对应于证券分析中获得的非市场因素。 α不只是期望收益的一个成分，它还是告知人们一个证券是否成功买入的关键变量。对投资组合管理者来说，一个证券是否具有吸引力只要看它的α值。 图8-5 指数模型和全协方差矩阵模型得到的有效边界 表8-4 比较单指数模型得到的投资组合与全协方差模型得到的投资组合 用下列数据回答第9 ~第14题，假设对股票A、B的指数模型是根据以下结果按照超额收益估算的： RA = 3%＋0 . 7RM＋eA RB =-2%+ 1 . 2RM＋eB σM = 2 0%, RA2 = 0 . 2 0, RB2= 0 . 1 2 9. 每种股票的标准差是多少？ 10. 分析每种股票的方差中的系统风险部分和企业特有风险部分。 11. 这两种股票之间的协方差与相关系数各是多少？ 12. 每种股票与市场指数间的协方差各是多少？ 13. 如果把6 0%的资金投入到股票A，4 0%投资于股票B，重作第9、10、12题。 14. 如果5 0%的资金按第1 0题比例投资，3 0%投资于市场指数，2 0%投资于国库券，重作第13题。 本章综合练习 10-* 10-* McGraw-Hill/Irwin ? 2007 The McGraw-Hill Companies, Inc., All Rights Reserved. 第8章 指数模型（威廉.夏普） 第8章 指数模型 8.1 证券市场的单因素模型 8.2 单指数模型 8.3 估计单指数模型 8.4 组合构造与单指数模型 8.5 指数模型在组合管理中的实际应用 8.1证券市场的单因素模型 8.1.1 马科维茨模型的输入表 8.1证券市场的单因素模型 8.1.1 马科维茨模型的输入表 假定证券分析人员能详细地分析50种股票,这意味着需要输入如下这些数据： n＝50个期望收益的估计 n＝50个方差估计 (n2-n)/2＝1225 个协方差估计 1325个估计值 当n=3000时需要对估计超过450万个数值 8.1.2收益分布的正态性与系统风险 任何证券i的收益率ri通常都可以被分解为各种预期与非预期收益率之和，即 ri=E(ri)+ei (8-1) 式中，未预期收益率ei的均值为0，标准差为σi 假设引起证券市场收益变化的因素是一些影响所有公司的宏观经济变量m，那么将不确定因素分解为整个经济系统的不确定性（用m表示）和特定公司（用ei表示）的不确定性，在这种情况下，为了包含这两大引起收益变动的因素，式（8-1）可以变为： ri=E(ri)+m+ei (8-2) 宏观经济因素m，衡量未预期的宏观突发事件，其均值为0，标准差为σm。 8.1.2收益分布的正态性与系统风险 证券收益ri的方差来源于这两类彼此独立的因素，系统的和公司特有的。即 σ2i=σ2m+σ2(ei) (8-3) 由于m与任意公司特有事件之间没有联系，那么任意两种证券i和j之间的协方差为： Cov(ri,rj)=Cov(m+ei,m+ej)=σm2 (8-4) 另外，某些证券比其他证券对宏观经济的冲击更敏感。如果给每家公司赋一个敏感性系数（敏感度），就可以衡量这些细微的差别。如果用βi表示公司i的敏感性系数，式（8-2）