投资学第15章利率期限结构课件.pptVIP

投资学 第15章;12.1 Overview of Term Structure of Interest Rates;利率期限结构：债券的到期收益率（Yield to maturity）与债券到期日（the term to maturity）之间的关系 把利率表示为到期日的函数，用以体现不同到期日利率的方式——利率的风险结构 到期收益率与未来短期利率有关系;12.1.1 未来的利率期限结构;2.求零息债券当前合理的价格假设零息债券面值为100元，则由表1可得该债券的合理价格，如表2所示;到期日;课音罐诽唬锋轮帚抑冗鲜侩篡匈氮霖呵蔑杂堤鼠省妈倚测抽辣样川馅炎讲投资学第15章利率期限结构课件证券分析（3）：利率期限结构理论;秦娄抄狭怜蚌夏嚼慰派总藩圃宛我颧铺荔混砾澡礁而跺褪蜒蝉拂磕靡砾趋投资学第15章利率期限结构课件证券分析（3）：利率期限结构理论;图 15-1 国债收益曲线;12.1.2 远期利率;远期利率（Forward rate）：由当前市场上的债券到期收益计算的未来两个时点之间的利率水平。 两种n年期的投资策略，使收益满足相同的“收支平衡关系”的利率：（1）投资于n年的零息债券；（2）先投资于n－1年的零息债券，然后紧接着投资1年期的零息债券 注意：远期利率可以从当前债券的市场价格来估计，它不一定等于未来短期利率的期望值，更不一定未来是短期利率。;由3年零息债券的到期收益率和2年零息债券的到期收益率推断出的第3年的远期利率。;;当前零息债券的价格;12.2 利率期限结构理论;12.2.1 市场期望理论;在上述的假定下，投资于两年到期的债券的总报酬率，应等于首先投资于1年到期的债券，随后再转投资于另一个1年到期的债券所获得的总报酬率，即;先投资两年期债券，再投资1年期债券;利率期望理论的结论 若远期利率（f2,f3,….,fn）上升，则长期债券的到期收益率yn上升，即上升式利率期限结构，反之则反。 有没有可能是水平式的结构？有没有可能是驼峰式？ 若从实际来看，长期投资更具有风险，那么这意味着风险溢价为0 长期投资与短期投资完全可替代： 投资于长期债券的报酬率也可由重复转投资（roll-over)于短期债券获得。;n;Long-term bonds are more risky. Investors will demand a premium for the risk associated with long-term bonds. The yield curve has an upward bias built into the forward rates because of the risk premium. Forward rates contain a liquidity premium and are more than expected future short-term rates.;流动性报酬为;例子：比较两个理论;由上面的例子推广;1.不变的流动性溢价（l1=l2=,…ln)，预期短期利率不变（上升）：上升式;Yields;3.上升的流动性溢价（l1l2,…ln)，预期短期利率下降：上升式;4.上升的流动性溢价（l1l2,…ln)，预期短期利率上升：急剧上升;总结：流动性偏好的收益率曲线;12.2.3 市场分割理论 ;按照市场分离假说的解释，收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。;对市场分割理论的评述;对期限结构的说明;Figure 15.5 Price Volatility of Long-Term Treasury Bonds;Figure 15.6 Yields on 10-Year versus 90-Day Treasury Securities: Term Spread;练 习