暨南大学MBA-《财务管理》专题八课件.ppt

暨南大学会计学系 专题八：杠杆原理 “给我一个支点，我可以撬起一个地球”。从物理学的角度看，这就是杠杆原理。在企业财务管理过程中，由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和筹资方面的固定费用）存在，当销售量发生较少变动时，企业利润会发生较大变动。企业财务管理学借喻物理学的“杠杆”一词说明这个问题。 本专题讨论： 经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆 一、经营杠杆 经营杠杆（1） 经营杠杆（Operating Leverage)说明企业在生产经营过程中，由于固定成本的存在，当销售量发生较小变动时，企业息前税前利润会产生较大的变动。它在一定程度上衡量了企业的经营风险。 （一）经营杠杆的概念 1。成本性态：经营杠杆的概念基础 成本性态：成本变动与业务量变动之间的依存性。这里的业务量可以做广义的理解。 经营杠杆（2） （1）固定成本（Fixed Cost) FC=a UFC=a/X （2）变动成本（Variable Cost) VC=bX UVC=b 相关范围（Relevant Range)的含义：特定的期间；特定的业务量水平范围 （3）半变动成本（Semivariable Cost) 总成本函数：TC=a+bX 效率（成本）与效益（市场）关系 效益 维持 兴盛 缓慢死亡 迅速死亡 效率 经营杠杆（3） 2.经营杠杆的概念 息前税前利润=（p-b)X-a 由于固定成本并不随着销售量的变化而变化，因此，在其他条件不变的情况下，EBIT变动的幅度大于销售量变动幅度。经营杠杆是指固定成本的存在对企业EBIT变动的影响效应。在这里，固定成本就是支点。 经营杠杆（4） (二 )经营杠杆的度量 经营杠杆的大小通过经营杠杆程度（Degree of Operating Leverage，DOL)来度量。 DOL=EBIT变动率/销售量变动率 DOL=边际贡献/EBIT 后者更加清晰地反映某一特定的销售量水平的经营杠杆程度。不同销售水平，其经营杠杆程度不同。 经营杠杆（5） （三）经营杠杆与经营风险 经营风险：企业因经营状况及环境的变化而影响其利润的风险。 经营风险的影响因素主要包括：市场需求变化、销售价格变化、投入要素价格变化和企业经营杠杆等。实际上就是销售与成本问题。企业经营风险会影响企业资本结构和资本成本。 企业经营杠杆放大了EBIT的变动性，从而放大了经营风险。经营杠杆是对“潜在风险”的衡量，而这种潜在风险只有在销售与成本存在变动性时才被“激活”。 经营杠杆（6） 企业类型与经营风险问题 不同企业类型的成本结构不同 高新技术产业：固定成本比重比较大，变动成本比重比较小，盈亏临界点比较高，但是，边际贡献比较高，因此，一旦销售规模超越盈亏临界点，盈利比较大。当然，如果销售规模达不到盈亏临界点，亏损额也比较大。 劳动密集型产业：与高新技术产业的情形大致相反。 高风险，高利润。 讨论： 如何从经营杠杆的角度理解“风险与收益形影相随”？ 二、财务杠杆 财务杠杆（1） 财务杠杆（Financial Leverage)说明企业在筹资过程中，由于固定性财务费用的存在，长期债务的应用对每股收益额（EPS）变动的影响效应。 (一 )财务杠杆的概念 有利财务杠杆与不利财务杠杆 只有资本收益率大于债务资本成本率才会出现有利的财务杠杆。 适度举债融资问题（债务增加，资本成本会提高） 财务杠杆（2） （二）财务杠杆的度量 通过财务杠杆程度（Degree of Financial Leverage，DFL)度量。 DFL=EPS或EAT变动率/EBIT变动率 DEL=EBIT/EBT （三）财务杠杆与财务风险 财务风险是企业资本结构不同而影响企业支付本息的能力风险。 财务杠杆大，财务风险高，资本成本上升。 财务杠杆（3） 财务风险主要表现在： 举债程度 债务清偿顺序 现金流量匹配 讨论： 1。许多经济学家认为我国国有企业负债比率过高。请从财务杠杆的角度评述这种说法。 2。如何理解企业适度举债经营？ 三、综合杠杆 综合杠杆（1） 在企业经营过程中同时存在经营杠杆与财务杠杆。综合杠杆描述了这两种杠杆对企业的影响。它表明业务量变化对每股收益的影响。 经营杠杆： 固定成本的存在，业务量 EBIT 财务杠杆： 固定性财务费用的存在，EBIT EPS 综合杠杆： 固定成本和固定性财务费用同时存在，业务量 EPS 综合杠杆（2） （二）综合杠杆的度量 通过综合杠杆程度(DC